內地首季經濟增長勝預期，但次季又開始有失速迹象。剛公布的五月份財新製造業採購經理指數（PMI）錄得近一年來首度收縮，比市場預期為差，但人民幣近期卻明顯轉強，令投資者存在混淆，究竟匯價好轉，是否意味中國經濟已擺脫頹勢，還是一團虛火？
繼中國官方公布五月份製造業PMI按月不變，同為五十一點二的今年最低水平後，昨日公布的中國五月份財新製造業PMI為四十九點六，較前值低○點七，失守五十的盛衰分界線。由於財新所收集的數據，以中小企為主要對象，而官方數據則以大型企業為主。官方與財新數據的差異，或多或少反映中小製造企業，尤其是民營企業的經營情況正在轉差。
要知道，在國企改革步伐緩慢之下，民企一直是中央政府積極支援的對象，以藉此釋放經濟活力，推動新興產業發展，緩減傳統經濟轉型所承受的壓力。可是如今看見中國財新五月份製造業PMI下跌，產出指數、新訂單指數雖仍處擴張區域，但皆跌至去年六月以來最低；投入及產出價格指數更是自去年六月以來首次雙雙跌至收縮區；再加上採購庫存指數下跌，銷售乏力下成品庫存回升，頓令投資者對內地經濟狀況更為憂慮。
與此同時，人民幣匯價在過去一周卻表現神勇，市場揣測人行曾出手干預，打擊人民幣淡友，以及上周五內地宣布為人民幣中間價形成機制引入「逆周期因子」有關。然而，中國宏觀經濟出現向淡信號，人民幣匯率近期強勢很明顯缺乏基本因素支持，以現時仍要依賴外需來看，強勢人民幣不見得有利內地經濟。
除了製造業數據傳達經濟減速的訊息之外，今年內地加大調控全國房地產市場的力度，可預期房地產業相關投資將會減少，或多或少拖慢經濟增長步伐。此外，隨着中國信貸評級被下調後，相信口裏堅持不大認同老外睇法的中央政府，行動上還是會傾向進一步收緊貨幣政策，嚴控房地產泡沫惡化和打擊影子銀行活動，緊守不出現金融系統風險底線，而代價就是要再犧牲一些經濟增長。
眼見這幾天人民幣匯率所出現的波動，投資者宜以一顆平常心看待。展望中期，內地經濟將繼續在L形底運行，即將踏入下半年，政府相關的維穩工作料告一段落，接下來好可能是一系列從嚴的調控措施，引導內地經濟進行二次探底，如此則人民幣不貶值已屬萬幸，又何來升值基礎？