名家筆陣：一七金融 審慎樂觀

回顧去年，最值得警惕的是「市場共識」。年初市場擔心內地經濟轉型失敗，隨後又憂慮日本負利率代表決策者政策手段枯竭，繼而是英國脫歐及特朗普勝選會帶來大災難。事實證明，與歷史一樣，市場共識往往是錯誤。各國資產市場於去年二、三月見底後，無懼世事變改，反覆攀越憂慮之牆。

美息口溫和正常化

踏入一七年，悲觀的預測相對樂觀的為多。較多的分析擔心美國加息引發的連鎖效應。回望一五年十二月，美國首次加息，當時聯儲局預期一六年底利率中值為1.375厘、一七年底為2.375厘、一八年底為3.25厘。及至上月美國第二次加息，聯儲局會後預測，一七年底預期利率為1.375厘，一八年底則為2.125厘。

從上述比較可見，今次利率正常化過程不但緩慢，且相當溫和，利率期貨更顯示聯儲局一七年只會加息兩次至1.125厘。自特朗普勝選後，滿街也是美元好友，市場共識是美息上揚帶動美元走強。

惟美元近月大幅急升，已充分甚至過分地反映加息因素，今年美匯走勢可能出現反高潮。回顧過去二十年的三次加息周期，九四年美匯指數於首次加息後半年下跌7%，九九年跌2%，○四年跌8%。

新興國料受惠向好

今年市場另一共識是因美元會成為宇宙最強，新興市場會因資金流出而疲弱，亞洲貨幣貶值甚至可能引發亞洲金融風暴云云。

歷史數據顯示，以往加息周期中，美國國債孳息會升，環球股市包括新興市場，多數是初期偏弱，其後復甦向好。原因是聯儲局加息，實際上是對經濟及通脹回升投下信心一票，新興國家亦會因發達國家經濟轉強而受惠。

另一個不太科學的憂慮是所謂「逢七必災」。恒指現水平與○七年高位相比低近三成，本地樓價卻與○七年相比升逾一倍半。從估值角度，現時恒指市盈率約11倍，處歷史上偏低水平，亦遠較九七年的19倍和○七年高峰的24倍為低，加上利用借貸投資股市的相對屬少數，一七年爆發股災可能性不大。

內地經濟增速放緩是已知事實，中央積極擠掉槓桿，滬綜指較一五年中高位低近四成，已充分反映負面因素。近月內地經濟有回穩迹象，官方製造業採購經理指數已連續五個月高於盛衰分界線，去年十一月生產物價指數更創五年來最大升幅的3.3%。歐美等發達國宏觀數據漸轉強，近月的再膨脹走勢，有望於新一年延續。

（香港中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量

作者為香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、新亞書院輔導長及南京大學兼任教授，2000至2005年於全球理論計量經濟學排名37，著有400餘篇論文發表於國際學術期刊以及中港報章。莊教授現為標準工時委員會、交通諮詢委員會、土地及建設諮詢委員會委員。

作者：莊太量