投資動向：電訊股「併」出個未來

本地電訊市場飽和是不爭事實，投資很多時講求增長空間，偏偏無寶不落的投資銀行家對併購本地電訊資產卻是樂此不疲，每一、兩年就有一單大手交易。

上周本地商用電訊服務供應商九倉電訊，被私募基金TPG Capital及MBK Partners組成的財團以95億元投得，成功擊退香港寬頻（01310）及其他本地電訊公司，這是繼二○一二年CVC Capital從香港電視（01137）收購香港寬頻後，再一次有私募基金染指本地電訊市場。至於交易另一主角有線寬頻（01097），通告則指評估價值及第三方收購提案還在進行之中。

本地電訊股概覽

香港電訊行業具增長空間。（資料圖片）

資產價值被低估

食慣「大茶飯」，以低買高沽從中賺取差價，只求貨如輪轉的私募基金，相信不是對長期經營電訊業務感興趣，但交易揭示，本地電訊資產的價值有被低估之嫌，金融才俊才有信心執靚公司，透過包裝再轉售圖利，像CVC購入香港寬頻後，然後把公司上市，短短三年間勁賺接近18億元，今次交易無疑是想複製短時間資本增值的魔法。

本地電訊業發展成熟，政府干預不多，屬完全競爭市場，能夠收購後轉售甚至透過再上市圖利，與近年電訊商陸續整合、市場價格競爭降低及電訊服務收入有改善空間有關。同時，在低息環境下，電訊資產的防守及穩定營收特質，是吸引大孖沙進場的主要原因。

業務屬攻守兼備

一般股民很難接觸非上市電訊資產，但交易揭示私募基金對改善本地電訊業管理及營運效率，並提升利潤有信心，也意味未來業內將保持良性競爭，幾隻已上市的電訊股，其實都有留意價值。

香港寬頻在二○一二年被CVC看上，當時在住宅寬頻市場份額約30%，截至今年二月底止中期業績，100至1000Mbps的住宅用戶數目躍升至79.2萬，相當市場份額增至37.7%。在住宅寬頻服務開始見到成績，並積極染指商用寬頻市場，斥資6.5億元向新世界發展（00017）收購旗下固網及寬頻電訊業務，基於其現時商業樓宇覆蓋及企業客戶佔其收入比重不高，而住宅用戶上半年ARPU（每月每戶平均消費）約178元，相比下，企業用戶ARPU達1,017元，高管早已透露有意染指商用寬頻市場，收購正顯示其決心。

數碼通和電香港旗鼓相當

本地兩間流動網絡服務商數碼通電訊（00315）及和記電訊香港（00215），分別擁有197萬及310萬名客戶，因為去年缺乏被用家追捧的新型號手機，導致硬件銷售收益減少，業績表現一般，不過隨着影響的基數減低，估計未來一、兩年業績將重納正軌，也是可以留意的選擇。

截至今年六月底止年度，數碼通收入及淨利潤分別跌2%及15%，隨着更多港人出外轉用其他短期租用數據服務，漫遊收入減少，期內也較多客戶轉用sim-only的月費計劃，令流動服務收入輕微下降，手機及配售銷售亦減少2%，惟重點是去年全年每股派息60仙，派息比率達80%。

兩者ARPU呈增長

在服務業務穩定、經營現金流強勁及可見的資本開支減少中，管理層已承諾二○一七年財政年度，會維持現有股息水平，意味股息率很大機會保持在4.7厘以上。今年業績增長則要睇iPhone 7的銷售情況，以及與香港寬頻合作推MVNO，增加頻譜批發生意之收入表現。

相對數碼通，和電香港硬件收入比重高，上半年未有大賣的熱門手機款式出現，周期的影響也較大，截至六月底止的中期收入跌52%至53.2億元。

不過，服務毛利較佳的關係，最後錄得純利3.76億元，下跌26%，幅度低於收入的減少，若以二○一五年下半年情況比較，業務已有趨穩之迹象。至於中期股息每股4仙，管理層承諾預測全年派息率七成五，以大行預測全年每股盈利20仙，意味全年股息率有5.7厘。

值得留意的是，隨着智能手機普及，且流動經營商的整合令價格競爭減低，數碼通去年ARPU升2%，和電中期更有6%的增長，至168元，有助流動通訊收益率改善。

錢修