名家筆陣：A未入摩毋須遺憾

市場忌盲從國際化

說得好聽，便是市場規管與企業管治都達致高水平；說得難聽，便是市場制度和估值都由那些所謂國際基金投資者來操弄，市場是否值得投資，估值高低俯仰由人。

結果是，很多來了的企業，質素縱然不錯，但股價卻一直缺乏表現，甚至有認為估值被嚴重低估，終而出現如萬達商業（03699）、匹克體育（01968），以至近期正進行全購深圳上市房地產開發商嘉凱城餘下股份，據說是藉此為回歸A股作準備的恒大地產（03333）等，相繼計劃進行私有化於香港上市H股，借殼回歸A股的現象。

制訂完善市場機制與嚴謹規管制度，嚴格執行市場規管，是各市場所在地區政府與規管機構必須確切履行的義務。上市企業奉守至高的企業管治精神，是獲投資者信任的唯一門徑，放諸天下皆準，故沒有所謂符不符合國際標準。

倘若為「國際化」，而被迫接受所謂國際投資者指指點點，接受他們以自行訂定的標準加諸在自己頭上，寧可不要「國際化」。

所謂市場國際化，便是渴望國際資金垂青，前往投資的市場都必須遵從所謂國際基金投資者訂下的標準，進行市場規管和改革。最近，摩根士丹利資本國際的MSCI全球新興市場指數，又一次拒絕把A股納入MSCI指數。

制度估值受制於人

所持理據是內地市場還有三項問題未令他們滿意，其一是QFII，即合資格境外機構投資者每月累計淨匯出境，最多為其上年底境內總資產的20%的限制並未再放寬；其二是未顯著減少A股停牌數目；其三是內地交易所未解除對包括有A股在內於全球推出的金融產品必須預先審批的要求。

除第二項A股停牌制度有需要收緊外，第一及第三項不過是要予國際基金投資者方便，即資金進出一步到位，再無限制，包括外資在內的金融機構，推出任何含A股成分的產品均毋須再經預先審批。

MSCI將其視為把A股納入指數的條件，形同香港市場年來於朝向「國際化」發展之下，一直要按照所謂的國際投資者訂下給我們的所謂「國際標準」，毫無保留向他們開放，接受他們按自己意願訂定的市場制度與估值標準一樣。

沒有了自己市場的話語權，市場話語權與市佔份額都操弄在他們手上，估值長期被不合理地低估，令到來的內企失望，而謀劃私有化回歸A股，那內地又何須因這次不被納入MSCI指數而感到遺憾？

（從港股市場A股化說到內地股市之二十一）

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許照中　

六福金融主席兼行政總裁，從事證券業40餘年，曾任港交所上市委員會及政府委任獨立非執行董事等職務，現時亦是多家於港交所上市的公司之獨立非執行董事。

作者：許照中