名家筆陣：禿鷹基金博奕術

賤價掃入違約債

上世紀末阿根廷發生金融危機，該國國債違約總額高達一千億美元，金融危機下阿根廷政府自是無力償還，該國的國債價值也大幅下降。理論上，這些債券不會獲投資者垂青，但實際上，這些債券會以票面值的極大折讓在二手市場買賣。如果票面值是一千元，二手價格可能低至二百元，當初用一千元購入債券的投資者當然損失慘重，但總比無法套現，白白損失一千元好一點。

至於願意用二百元購入這些違約債券的也不是呆子，這些投資者絕不是省油的燈，目的當然希望從這些債券大撈一把。如果這些已違約的債券有重生一日，持有人便可全身而退。即使阿根廷政府已償還債務，這些投資者可以債權人身份，要求阿根廷政府賠償，說白一點，就是敲詐。

為何這些債權人可向阿根廷政府敲詐？原因是一個國家不可能永遠自絕於國際資本市場，一旦債務違約國家的狀況改善，就會想盡辦法改善債務紀錄，好讓自己可重新在國際資本市場發行債務。

冀收本金谷回報

那些自低位購入阿根廷已違約債務的投資者，他們可以債務人身份，要求阿根廷政府優先償還。這些投資者要求償還的是債券的全部票面值，另加持有債券時的利息，他們的胃納可謂不小，而他們往往也被稱之為「禿鷹基金」。

禿鷹基金顧名思義，指專門從有問題的金融事件中尋找獲利機會，就像專門吃腐肉的禿鷹。上述的美國投資者，他們專門入手弱國違約債務的對沖基金，這些禿鷹基金表面聲稱蒙受損失，但實際上已在阿根廷政府得到不少甜頭。因為阿根廷已償還不少債券利息，而這些禿鷹基金早已回收他們的投資額，現在只想將本金也一併收回，得到以倍計算的利潤。

站在禿鷹基金的角度，他們玩的是高風險的投機遊戲，所以禿鷹基金也會在阿根廷債務問題上一直堅持己方權益，甚至不惜對簿公堂，阿根廷政府和禿鷹基金的法律訴訟已進行超過十年。

屬超高風險投機

現在美國司法部的決定，等於終止長達十多年的法律訴訟，而撤銷阿根廷在國際資本市場集資的禁制令，也為美國的投資銀行帶來新的機會。不要以為禿鷹基金這次吃了敗仗，其實禿鷹基金本質就是在有問題金融資產上發財，他們對風險已習以為常，這種極高風險的金融投機，從來都不是普通投資者可理解。

蘇偉文　

恒生管理學院商學院院長兼金融學教授，主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治，在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文，並著有多本作品。

作者：蘇偉文