名家筆陣：緩步加息仍需留神

傳統上，政府及央行普遍以財政政策和貨幣政策去調節經濟，避免經濟過冷或過熱。長久以來，美國聯邦基金利率的中性水平為4厘。經濟衰退時，聯儲局會把短息下調至低於4厘，以寬鬆的利率範圍挽救經濟。

鋪路退市做足準備

二○○○年科網泡沫爆破，聯儲局將息口由○○年的6.5厘，減至○三年的1厘，減幅達5.5厘。隨着經濟復甦，貨幣政策亦漸漸步向正常化，利率由○四年開始上調，至○五年升至4厘。其後擔心美國樓市過熱，聯邦基金利率於○六加至5.5厘。

美國貨幣政策正常化不是新鮮事，○八年起的零息政策及其後三輪的量化寬鬆，史無前例地向市場注入了近四萬億美元的流動性，亦只是因應金融海嘯，乃非常時期的非常手段。每當經濟復甦至中段，聯儲局就會有足夠信心去啟動加息，將利率回歸中性水平，今次亦不例外。

過去七年市場資金氾濫，聯儲局確實有必要撥亂反正。自一三年起伯南克放風部署退市，接着減少買債、停止買債，到由耶倫啟動加息，機構投資者及新興國家有充分時間做準備。在加息預期下，美匯指數於去年三月一度突破100，創逾十年高位。商品價格則受累強美元，特別是油價由一四年中的100美元，下挫至上月低見35美元。

以往的加息周期中，美國國庫債券孳息會上升，環球股市則多數是初期偏弱，其後復甦向好。值得一提的是，美元多數會於加息之前半年上升，反而落實加息後，美元走勢往往反高潮。

以最近三次加息周期為例，九四年美匯指數於首次加息後半年下跌7%，九九年下跌2%，○四年則下跌8%，且看今次會否歷史重演。

低息樓按「非常態」

上月聯儲局會後預測，今年底預期利率中值為1.375厘，一七年底預測為2.375厘，一八年底預期為3.25厘，可見今次利率正常化過程相當溫和。

然而大部分以按揭置業的市民，以及透過借貸投資的人士需要留意：加息周期雖緩慢，但利率會漸漸回升至中性水平。

過去七年的量寬，香港的超低利率環境實屬「非常態」。現時銀行體系結餘充裕，相信本港息口暫時未有上調壓力，但勿把「非常態」當作常態。置業者需審慎考慮財政狀況，量力而為，特別是美國加息周期遇上內地經濟增速放緩，對本港經濟帶來一定挑戰。

（中大經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量　

中文大學全球經濟及金融研究所常務所長及南京大學思源講座教授，著有《人生煉金術的7大抉擇》一書及300餘篇論文發表於國際學術期刊以及中港報章，並曾任中央政策組非全職顧問，現為標準工時委員會，交通諮詢委員會和土地及建設諮詢委員會委員。

作者：莊太量