名家筆陣：人幣差極有個譜

息差因素 難免呈弱

筆者特別強調的是人民幣兌美元的匯率，而不是整體人民幣的幣值，因這有着很重要的差距。去年底美國聯儲局已展開加息步伐，這對美元匯率有很大支持作用，因美國已正式展開加息周期，美元利率未來看漲，自然對美元匯價有利。

以息差因素而言，美國在今年有望加息兩次，總體預期加幅是百分之零點五；相反市場對內地經濟並不看好，內地因為要提振經濟甚至有減息的可能，在息差有利美元下，美元兌人民幣匯率看高，順帶連和美元掛鈎的港幣也一起呈強，今年人民幣兌美元匯率在兩地息差下，呈現弱勢已是必然。

除了中美兩地息差造成人民幣兌美元走軟之外，美國利率上升令美元資產提升吸引力，國際資金流向更有利美元匯率。

自從金融海嘯後，美國實行量寬幣策，聯儲局大增貨幣供應，美元氾濫令國際游資四竄，這些游資不少變成投機性強的熱錢，四處尋找投機的機會，特別是新興市場更是投機資金的鍾愛。

內地受累經濟放緩

隨着美元利率正常化，量寬幣策也會慢慢收緊，當熱錢從新興市場撤出，再回流到美國時，會對美元造成需求而令美元匯率上升。中國雖還沒全面開放資本帳，但過去數年也有不少外資流入，當外資要撤出內地時，自然會壓低人民幣匯價，加上先前提過的息差因素，今年的經濟大環境對人民幣兌美元匯率不利。

匯率有趣之處，在於匯率是兩個貨幣的兌換價格，一個國家的貨幣一方面可兌美元弱勢，但另方面可兌日圓強勢，道理在這個國家的經濟發展。也就是說，即使這個國家的經濟大格局不利兌美元的匯率，但只要經濟發展比日本好，雖然兌美元向下，兌日圓向上卻不足為奇。

兌其他貨幣未必曳

我們評論今年人民幣匯率變化時，不要簡單以為人民幣兌美元弱勢，就代表人民幣全面不濟，當中多邊匯率變化關係是多方面。

展望今年，美元匯率一幣獨大的格局已是大方向，歐元、日圓、瑞士法郎兌美元貶值的機會較高，英鎊除非在加息上可和美元持平，否則也無從抵擋美元強勢，人民幣兌上述的主要貨幣匯率，就要每個匯率逐個評論。扣除美元匯率的因素外，整體而言，人民幣匯價實在是呈強，反映中國經濟即使怎麼不好，但已相對不錯，因而令人民幣匯價得到支持。

蘇偉文　

恒生管理學院商學院院長兼金融學教授，主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治，在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文，並著有多本作品。

作者：蘇偉文