人民幣近期重拾貶勢，再度引起市場揣測人行的政策方向，人民幣入籃後已進入「後SDR時期」，容忍漸進式貶值其實不出事前預計。
以人民幣「往績」而言，匯率走勢不會單向下浮，但現實上人民幣需要適度貶值去挽救經濟，人行政策變得舉足輕重，可以是新興市場的定海神針，亦可能是觸發貨幣戰的導火線。
入籃前和入籃後，人民幣又換上另一個臉孔；在外資看淡中國明年經濟的前提下，只要人行撒手不管，人民幣下跌是地心吸力使然，投資者押注人民幣貶值重新抬頭。
下星期市場再添新變數，聯儲局事先張揚加息，人民幣主動有秩序地貶值，勝過被動性閃崩。不過，美元反而偏軟，新興市場貨幣也跟跌，歐元通過量寬望跌卻不跌，貨幣各行其是，背後的博弈如棋局錯綜複雜。
從來，各國央行調控經濟不出利率和匯率兩種手段，中國再多一個存準率成「三率」，但作用已是次要。中美息差再擴闊的空間有限，否則觸發資金加速外流，因此最大的選項還在「匯率」，如何能在維繫市場信心、刺激經濟及國際收支等三方面取得平衡，絕對考驗人行的功夫。
人行過往「干預」匯率很容易，只要每日開出的中間價不太偏離，頂多在百分之二波幅間浮動。可是在「後SDR時代」，「減少干項」就如縛起單手走獨木橋，把關重任交給中資銀行，惟愈開放和愈市場化意味再難從心所欲。
外匯局繼八月之後，再表示人民幣不存在長期大幅貶值的基礎；事隔四個月後，市場對同一訊息有不同感受；說甚麼並不重要，實際表現才是明證。年初至今，人民幣兌美元僅貶值百分之三點六，相對其他亞洲貨幣普遍雙位數的跌幅，「大幅」兩字雖然談不上，但對一些在內地經商的企業而言卻是存亡大事。
八月「快貶」碰了一鼻子灰，如今再來「慢貶」，有一試市場反應之意。人民幣走向國際化如同摸着石頭過河，甚至國際貨幣基金組織也讓入籃延至明年十月方正式實施，各國央行更不急於納入為儲備貨幣。人行維持匯率堅挺的意願下降，可能是順坡下驢，十一月份外匯儲備再度急速下降，儘管底子夠厚，但如果每月流走數以百億計美元亦會吃不消。
人行要在兩難局面中走出一條自己的道路，無論是階梯式或漸進式的貶值，莫再像八月般打碎市場一地眼鏡，引發新一輪骨牌效應動盪。