名家筆陣：「入籃」好處勿高估

肯定中國經濟實力

IMF每五年一次檢討SDR籃子，上次檢討認為人民幣未達到IMF貨幣「自由使用」的入籃標準，因此當年沒有讓人民幣納入SDR籃子貨幣。但經過五年努力，人民幣不僅成為了國際貿易結算中的全球第二大貨幣，也在國際市場成了重要的投資貨幣、儲備貨幣。經過一系列的人民幣匯率形成機制市場化的改革，人民幣在國際市場的影響更是在逐漸擴大。比如，八月份人民幣的「新匯改」本來只是校正人民幣匯率現匯價與中間價的偏離，卻對國際市場產生如此巨大的影響，更可見人民幣對國際市場影響力及作用。

這次人民幣納入SDR籃子貨幣，應該是SDR籃子貨幣創立以來最大的一次權重調整。而這種權重調整不僅體現了中國經濟大國地位正在確立，也對一些SDR貨幣權重具有明顯的擠出效應。這次SDR籃子貨幣權重縮減最大的是歐元，其次是英鎊及日圓，美元的權重基本上沒有多少變化。而人民幣在SDR籃子貨幣的權重儘管只有10.92%，但仍然排第三位，這樣的排列自然與當前中國經濟的實力有關。

人民幣納入SDR籃子貨幣，內地反應比較正面，有媒體認為這不亞於中國○○年加入WTO，具有里程碑意義。如果從肯定中國經濟大國的地位、加快人民幣國際化進程，將有利於跨境貿易和投資、利於企業海外擴張及降低企業海外融資成本、發展人民幣離岸市場等方面來說，當前是一項意義重大的事情。

國際金融責任大增

但是，人民幣納入SDR籃子貨幣，也意味着人民幣開始要承擔國際市場之責任，比如需要中國進一步推動金融改革，讓匯率制度更具有彈性、讓央行的貨幣政策更具有獨立性、資本帳更為開放等。也就是說，中國在人民幣管理、與投資者及世界交流等方面做出更多改變，即國際市場會對中國的金融改革及人民幣管理提出更多的要求。

還有，人民幣納入SDR籃子貨幣之後，有兩個最現實的問題需要回答。一是人民幣納入SDR籃子貨幣後，對中國的金融市場來說是利好消息還是不利的消息？因為，從長期來說，人民幣納入SDR籃子貨幣對中國經濟及中國金融改革來說是一個重大利好消息，這是毫無疑問的。

但短期來說，其影響及對中國經濟衝擊則心理因素大於實質因素。因為，SDR只是IMF在六九年為支持世界所創立的記帳單位，並非真正可使用的貨幣，使用時必須先兌換成籃子內的貨幣，不能夠直接用於支付結算。所以，人民幣納入SDR籃子貨幣後，說境外市場對人民幣需求增加，只是按照人民幣在SDR籃子中的權重來計算，但作為儲備貨幣的人民幣實際需求有多大是不確定的，它取決於各國央行和投資對人民幣未來走勢的判斷。還有，當前人民幣納入SDR籃子貨幣後影響早已消化，更何況這種影響要明年十月起才能夠真正顯現。所以，人民幣納入SDR的短期影響不應該高估。

離岸在岸價均轉弱

二是人民幣納入SDR籃子貨幣後，是不是如境外不少分析的那樣，隨着境外對人民幣需求增加，甚至於是突然地快速增長，從而讓人民幣重新又回到單邊升值的軌道上。不過，從現實的市場情況來看，市場的反應正好相反。因自十一月離岸（CNH）和在岸（CNY）人民幣匯價都開始轉向弱勢，並且已跌到三個月以來低位。目前離岸和在岸人民幣匯率與「8•11」央行讓人民幣大幅貶值的低位已經只分別相差1.3%和0.25%而已。這意味隨着人民幣納入SDR籃子貨幣時間靠近，市場不是認為人民幣會重新進入單邊升值，而是看淡人民幣未來走勢。

當前人民幣相對穩定完全是央行為了滿足人民幣納入SDR籃子貨幣過多干預的結果。在人民幣納入SDR籃子貨幣明朗化之後，央行要維持這種人民幣的穩定一定會代價很高，這使得央行在一定情況下可能放棄這種過多的干預。

所以，人民幣未來走勢更大程度上視乎中國經濟基本面，以及經濟轉型是否能夠走出當前困境。如果經濟增長下行壓力仍大，央行的貨幣政策不得不進一步寬鬆，這些都會增加人民幣貶值的壓力。美國本月加息概率高，人民幣匯率貶值機會更大。

可見，人民幣納入SDR籃子貨幣是具有里程碑意義，但這種意義不要高估，特別對短期來說更是如此。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容