名家筆陣：指數基金 帶動尋寶

在理論層面上，金融學是經濟學的一個分支，所研究的對象也比傳統經濟學較具應用性，特別是對金融市場發展的影響，金融學扮演重要角色。遠的不說，近二十年來在各地大受歡迎的指數基金，正是金融學研究成果的一個應用。

芬佬舊模式受衝擊

在上世紀六十年代，研究人員開始對資產定價的理論有了突破，接着是以資產價格的風險回報均衡關係，來審視各項資產經風險調整後的表現。研究人員的一個重要發現，就是大部分的基金經理表現並不出色，基金經理們的主動選股能力，短期而言或可跑贏大市，但在長期的成績評核中，基金經理投資表現往往及不上股票大盤指數變化。

這個發現對主動管理型基金來說自然是一個不好的結果，但業界也將這個衝擊成功轉變為機會，就是被動型指數基金的出台。

顧名思義，被動型指數基金並不是由基金經理主動的選股投資，而是被動的跟着指數內各股的權重來照單拾藥，只要追蹤指數的能力高，這個基金便算成功。指數基金在市場剛出現時，一般散戶還是沒有辦法染指，要買指數基金還是要經基金公司。

在那個年代，指數基金只是另外一個基金產品，直到交易所買賣指數基金出現，才改變整個局面，現在於交易所買賣的指數基金種類繁多，只要是指數便有追蹤指數的基金出現，更不要說有關指數基金的衍生工具的出現。

龐大體系 影響多方

市場儘管可以就每一項指數推出相應指數基金，但MSCI明晟指數卻是指數基金熱衷的對象，因為MSCI明晟指數為市場廣泛接受，其反映國際資本市場價格變動的往績也令市場有信心，是以不少被動式管理的指數基金，都喜歡以MSCI明晟指數為追蹤對象，MSCI明晟指數也有眾多指數系列，從而形成一個龐大的指數基金體系。

然而，這個龐大指數基金家庭也衍生不少課題，例如指數是由私人公司提供，指數組成的變化，可影響着市場資金流向，資產價格升降，可以是簡單的因為指數的構成改變，而不是資產的根本營運改動。

最近MSCI明晟指數的新興市場指數公布了納入該指數的新貴，在這一次指數構成改組中，就有十四家中資企業的預託證券上榜，也令指數內的中資企業的權重上升，而一些追蹤摩根士丹利新興市場指數的基金，也會因指數改變而「換貨」，未來半年內單是因這十四家中資企業變了指數成分股，便會有七百億美元的換貨買賣，在將來每次指數檢討，是否再有中資企業獲得青睞，會是市場尋寶的焦點。

蘇偉文

恒生管理學院商學院院長兼金融學教授，主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治，在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文，並著有多本作品。

作者：蘇偉文