名家筆陣：完善規則整頓A股

為了配合新融券的規則，多家券商第二天就公告，即日起暫停融券交易的業務，這樣進一步限制了沽空力量和空間，有利於中國脆弱股市的穩定。

與此同時，近日來監管部門也在全面清查股市程式化交易涉歉違規行為，正在從制度上全面規範「惡意沽空」行為，減少股市的非理性波動。

規限融券阻截做空

可能有人會說，這類交易的規模，與整個股市交易量相比微乎其微，但是作為一個投資市場，價格上漲或下跌完全取決於市場預期，如果看多，股市價格當然會上漲；如果看空，股市價格就下跌。市場預期又取決於與融資成本高低、槓桿率的高低及信貸的可獲得性，融券業務作為一種做空工具，在股市下跌特別是暴跌時，對股市預期將起到十分重要的引導作用。融券業務交易改變到T+1就是要降低這種做空的槓桿率，減弱股市對做空的預期。

其實，面對中國股市的脆弱性及不成熟，現在該是全面檢討當前中國盲目引進種種金融衍生產品及交易規則的時候了，比如股指期貨、程式化交易及融券業務等。

金融創新條件不足

任何金融產品及工具都是對信用的風險定價，這意味着任何金融產品都不可能僅是中性及技術的，在不同的信用條件、制度安排下，其結果就可能會南轅北轍。

在中國這個不成熟、不發達的證券市場，監管、制度環境、信用條件不完善，想讓這些交易工具不被操縱是不可能的。如果這些金融衍生工具交易目的就是要操縱市場，獲取個人利益最大化，這樣的金融創新要引入中國嗎？中國根本就不存在這些金融工具發展及成長的條件。

另一方面，用常識來看中國證券市場不少金融衍生工具，不僅中國股市不成熟、不規範等與成熟市場相差很遠，而且在中國股市非人格的信用體系、市場有效法律及司法制度無法確立的情況下，中國精緻化的個人主義的投資者，豈能不利用市場制度的缺陷、利用金融衍生交易工具，對中國股市操縱上下其手？

特別是當監管者對這些交易工具不熟悉、不了解，更會讓這些交易工具的投資者如魚得水，把整個股市搞得翻江倒海。這就是早些時候中國股市所經歷的教訓。

全面檢討市場制度

所以，當前中國股市各方面條件都不成熟，監管部門就得對這些金融衍生工具及其交易規則進行全面檢討，制訂出新制度安排，否則就可能後患無窮。可見，從交易規則入手是整頓當前中國股市秩序的一個重要方面。

易憲容　

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。　經濟博易

作者：易憲容