名家筆陣：政府入巿三規條

首先，對盡用槓桿進取型投資者，恐怕已遭斬倉，如何應對已不是問題。可見高度槓桿十分危險，任何投資者均不應如此進取。

參考技術指標的投資者或會看指數有無跌破牛熊分界線。牛熊分界線通常以250天線，即過去250個交易日的指數收市平均數。筆者同意250天移動平均線確有一定的參考價值，惟更關注的是基本因素。即到底股價是否過高，客觀考慮企業經營前景，特別是盈利展望和派息，投資價值如何。如果投資價值十分吸引，我絕不會沽，如有餘錢我反而會加碼。面對市場信心虛怯的時刻，要有續跌的心理準備，但只要基本因素吸引，筆者不會因市場續跌而在低位沽出。

加槓桿百害無一利

有人會說：基本因素或會因市場悲觀情緒蔓延生變，因此或有必要止蝕。這個可能性固然不能排除，惟機會不高。這機會要看執掌政策的人如何反應。

一九二九年美股大跌，當時哈佛大學的Irving Fisher指美國基本因素佳，呼籲投資者不用擔心。惜其後聯儲局政策愚蠢，最後釀成大蕭條。然而，一九八七年股災乃至二○○八年的金融海嘯後，聯儲局政策均能避免經濟崩潰，投資者只要不被斬倉，自己又能冷靜應對，至今獲利仍豐。

這又牽涉到財金官員如何應對市場波動問題。A股大跌初時，內地即降息降準，惜未能挽回市場信心。同時降息降準是進取和合適的舉措，但其後有放寬孖展的做法就有點奇怪。面對市場波動，增加槓桿化有百害而無一利。

筆者不認同人為托市。人為托市乃指人為地把股市托高於基本價值，但如股市跌破基本值，筆者就贊成政府直接入市。政府直接入市有三大好處：一是從投資角度看，既然股市超值，入市長遠有錢賺，這對社會和納稅人均有利。二是從宏觀經濟角度看，政府斥巨資入市可挽回市場信心，有助於避免股市崩盤波及實體經濟。三是從微觀經濟角度看，市場本應反映價值，但人心惶惶的時候，投資者恐慌性不問價沽出股票，人心既已潰散市場亦已失效。政府入市可盡快恢復股市的正常功能。

估值未夠低宜忍手

然而，如果股市估值太高，政府就必須忍手，人為托高股價反而傷害股市的正常功能。股市估值到底是太高或太低往往不易判斷。此際筆者會建議政府還是忍手為佳。但八七和九八年股災後估值太低應無懸念，八七年股災出現後筆者亦曾呼籲政府入市。

何濼生

香港大學經濟系學士、多倫多大學經濟學博士，專攻政策研究。研究範圍包括社會保障、教育、醫療、房屋、宏觀經濟、國際金融等。曾任職加拿大安大略省政府經濟部及安大略省經濟局，回港後在香港中文大學及嶺南大學先後任教，現為嶺大教授及公共政策研究中心主任。

作者：何濼生