在央行大力度降準後,加上央行將向政策性銀行注資,地方政府債務置換等,市場認為中國版QE(量化寬鬆)呼之欲出。或有媒體認為,中國版QE就是央行通過直接購買商業銀行資產的方式向市場投放基礎貨幣以此來增加信用投放,拉低市場長期融資成本,來推動經濟增長。但中國實際情況可能與此相差很遠。
首先,美國QE是在幣策單一目標制下,當常規的幣策無效,聯儲局以買債券去擴展資產負債表,向市場釋出基礎貨幣維持流動性。但目前中國常規幣策有效,再加上央行手中有更多幣策的常規工具來保證流動性,來維持貨幣和信貸的平穩增長,沒必要以買債券來投放基礎貨幣。
其次,即使是使用常規的幣策工具,中國幣策工具的意義、信用擴張的方式、幣策可能產生的效果等也與歐美國家有很大差別的。在幣策工具的選擇上,目前央行可採用利率、匯率、存準率、公開市場操作等價格及數量型工具。所以,如果當前央行的幣策採取以單一目標制下的QE為工具,其成效令人質疑。
由於中美的金融市場結構及幣策工具不一樣,幣策效果就有很大不同。美國QE讓衰退中的經濟走向復甦,目前正規劃退出;而中國信用擴張則為經濟帶來嚴重後遺症,需通過幣策進行重大調整。這樣的結果不僅在於兩國的金融市場結構不同,在於資產負債表擴張的方式不同,更在中美兩國信用擴張啟動時的經濟形勢不同。當前中國經濟問題與房地產市場的周期性調整有關,無論是經濟增長下行壓力加大、產能過剩、企業利潤滑坡、國內消費需求不足,還是地方政府債務風險巨大等都是如此。因此,央行的幣策就要促進中國房地產市場的周期性調整、去槓桿化從而保持幣策的中性,而不是重新啟動的信用過度擴張或推出所謂中國版QE。
在當前經濟內外失衡的大背景下,保持幣策的穩健性是當前央行幣策主調。而幣策穩健性應該包括以下幾個方面的內容。
一是堅持幣策中性化,即就當前中國金融市場的形勢而言,幣策更着重去槓桿化而不是加槓桿。如果還是推出新一輪QE或加槓桿,那麼中國資產價格泡沫,尤其是房地產的泡沫將會更加嚴重。在此情況下,推動定向性幣策工具更為重要。
二是通過幣策推動經濟增長模式及經濟結構的調整。人民幣匯率平衡相當重要,既不能讓人民幣單邊升值,導致大量的熱錢再流入中國,加劇房地產泡沫的投機化,也不能讓人民幣匯率過度低估影響經濟增長方式的調整。匯率問題同樣是當前央行幣策的重要工具。
三是在當前金融體系下,如何保證釋放出流動性進入實體經濟則成了當前幣策頭等大事。若不能釋放的大量流動性進入實體經濟,不僅無法降低融資成本,刺激企業增加投資,而且幣策寬鬆,釋放到市場的流動性最終都是沒有意義的。
可見,當前央行的幣策較寬鬆,但會通過定向性方式來限制,以保證釋放出的流動性進入實體經濟及去槓桿化。
當代內地著名經濟學者,原中國社科院金融研究所金融發展室主任,○七年辭去職位,目前在社科院金融研究所擔任研究員工作,以敢言著稱,有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。
作者:易憲容