名家筆陣：港股新常態

內地居民儲蓄總額近5萬億美元，未有滬港通之前只可透過合格境內機構投資者（QDII）投資港股。內地的金融機構要申請獲審批後，才可投資特定額度於港股市場。滬港通試點初期，只開放予內地機構投資者，及資金不少於50萬元人民幣的個人投資者買賣港股。滬港通啟動後，港股通交投不算活躍，而每日額度及總投資額度的使用量僅屬一般。

投資者趨同質化

三月下旬中證監宣布，允許沒有QDII資格的公募基金經港股通買賣港股，意味資金少於50萬元人民幣的投資者，可通過公募基金參與港股。內地公募基金資產規模逾4萬億元人民幣，當中約2萬億元可投資股市。恒指從中證監公布前的24,500點水平反覆攀升，曾破28,000點，三星期內大盤上揚近15%，AH股折讓大的股份升勢更激烈，反映投資者積極套戥，港股通更曾連續兩日用盡額度。

以往中港兩地投資者的結構並不一樣。香港的市場參與者不僅是本地市民，海外機構投資者亦佔重要地位。A股市場參與者則以內地居民為主，獲審批合格境外機構投資者（QFII）的海外金融機構則較次要。中證監的新機制下，滬港通使用量相信會轉趨活躍，兩地投資者結構相信會漸趨同質化。

本港市場的交易機制對A股投資者有一定吸引力。A股實施T+1交收，即投資者買入股票後，最快要到下個交易日才能沽出；港股則沒有限制，投資者可即日沽貨。此外，A股有漲跌停板制，一般股票每個交易日只可升跌10%，而列入風險警示板的股票，每日漲跌幅更限於5%；港股單日波幅則並無限制。

現水平未見泡沫

○七年市場熱炒港股直通車的時候，恒生指數的市盈率曾高見24倍，國企指數更達36倍。憧憬北水南下，港股近期急升，現時恒指市盈率為12倍，國指則約10倍，不僅遠低於○七年水平，亦較長期的平均市盈率約15倍低。急升過後固然有調整風險，但從估值角度，港股現水平距離泡沫甚遠。

展望滬港通不斷優化，及深港通有望年內落實，中港股市肯定進一步融合，兩地資金雙向對流勢必更活躍，滬深港股市走勢亦將趨向同步。A股波幅一向較大，隨着兩地投資者結構漸趨同質化，港股波幅相信會較大，投資者應做好準備迎接新常態。

（中文大學經濟學系講師葉德生參與此文）

莊太量

中文大學全球經濟及金融研究所常務所長及南京大學思源講座教授，著有《人生煉金術的7大抉擇》一書及300餘篇論文發表於國際學術期刊以及本地報章，並曾任中央政策組非全職顧問，現為標準工時委員會及交通諮詢委員會委員。

作者：莊太量