上周五日本央行出人意表擴大量寬規模，日股應聲彈起。安倍經濟學的三支箭，說穿了只是傳統凱恩斯經濟學的舊酒新瓶，短期固然能刺激日本經濟，但能否解決深層次經濟結構問題，並帶來長期成果，是一大懸念。
自一二年底安倍晉三上任後，推出一系列刺激經濟政策，被稱為「安倍三支箭」。第一箭是行動的核心，透過大膽的量寬幣策，大量購買國債，一方面能壓低日圓滙價，對出口導向型的日本經濟尤其重要；另方面希望推高通脹預期，走出長年的通縮陰霾。第二箭是機動的財政政策，增加公共項目支出及創造就業，並透過調高消費稅彌補財政支出。
安倍三箭頭兩箭出台時，市場一片憧憬，結果亦符合傳統凱恩斯學派預期。據該學派「總合供需模型」，總需求由私人消費、企業投資、政府支出及出口淨額四部分所構成。量寬實施後，日圓於年半內挫逾兩成，不但刺激出口，更帶動企業盈利復甦，同期日股漲近倍，財富效應有助私人消費增加。按凱恩斯的理論，頭兩箭是刺激總需求，短期來說會使總體經濟有望擺脫衰退及通縮。
但理論亦預期，刺激總需求的措施只會對實體經濟帶來短暫成果，如果無法增加總供應，長期來說，當民眾明白經濟好轉只是因為貨幣供應增加而產生的幻覺，實體經濟便會打回原形。例如今年四月調高消費稅後，國內生產總值於第二季便創下五年來最大跌幅。
安倍經濟學是否一無是處？未必。透過刺激總需求，能以時間換取空間，好讓第三箭，即各項市場與經濟結構改革，如減少過度的規管、增強公司治理等，能有充分時間醞釀和推行。如結構性改革成功，便能增加總供應，為經濟帶來長期效益，第三箭是安倍能否最終成功的關鍵。
然而深層次的經濟結構問題相信無法於短期內解決，例如日本人口老化嚴重，生育率下降更令人擔憂。在提高消費稅後，經濟大受打擊，很可能局限了往後財政政策的靈活性。如果只滿足於享受弱日圓的好處，並放慢改革，將會功虧一簣。
更值得關注的是，量寬是一把雙刃劍，目前日央行資產規模已達名義生產總值的50%，遠較其他實施量寬的美英及歐的約25%為高。上周五加碼放水可謂兵行險着，因為央行資產規模不可能無限膨脹，過度量寬會令市場質疑日債甚至日圓資產的價值，造成信心危機。此外，日圓帶頭進一步貶值，將產生以鄰為壑的效應，其他出口導向型亞洲國家會否爭相倣效、作競爭性貶值，備受關注。
（中大經濟學系講師葉德生參與本文）
莊太量
中文大學全球經濟及金融研究所常務所長及南京大學思源講座教授，著有《人生煉金術的7大抉擇》一書及300餘篇論文發表於國際學術期刊以及本地報章，並曾任中央政策組非全職顧問，現為標準工時委員會及交通諮詢委員會委員。