Market Insight：ASM吸引力浮現

美國九月通脹在1.7%水平，在聯儲局2%目標內的可控水平，加埋近期美國貿易夥伴，歐、日等先進國家經濟疲弱，通脹不振，市場對美國第一次加息來臨的預期，近期有再一次延遲趨勢。由一個月前估最快一五年六月，到最新估計一五年十月。中短期內，有助資產價格及高息投資繼續在高點徘徊。

十年期美債息今年由3厘樓上，輾轉到早前跌穿1.9厘，以至近日反彈回到2.32厘附近。同上世紀九十年代至今，平均4.5厘相比仲係低出一截，預告了環球低增長、低通脹的情況，好可能已經成為常態。

古勝冇點你2014/10/31

萬里長空

A股下半年發力升

滬港通被煞停後連升兩日，港股終於要抖抖氣，在期指結算日遇到阻力，恒指昨跌117點收23,702點，主板成交回落至675億元，十一月期指收23,701點。

退後一百步睇，年初至今日本股市跌3.8%，港股升1.7%，滬綜指足足升13%，升勢仲要源自七月以後。到底內地投資者唔信阿爺真係煞停滬港通？抑或炒緊中國貨幣政策或遲或早都會轉向，進入減息周期？暫時相信兩個因素同時存在，睇連日內銀A股，在季績壞帳繼續上升下，股價不受地心吸力影響，大致可以得出這結論。

向大股東收購北美氣站資產的新奧能源（02688），繼續被大孖沙用腳投票，昨再跌5.8%。諷刺是交易涉及2億美元，大股東都未有耐落到袋，另一邊揸住的3.26億股，兩日下來帳面率先蒸發3.3億美金或者近26億港元，會唔會令佢回心轉意，天曉得？近排出業績的公司，股價跌多升少，昨日輪到比亞迪（01211）及海信科龍（00921）插水，分別下跌8.4%及12.8%。

半導體業走出谷底

亦係呢個原因，ASM太平洋（00522）出完業績炒高，更加惹人注目。公司首九個月純利13.56億元，按年升1.65倍。公司預告，第四季是行業淡季，新增訂單數目料會回落，惟截至九月底手頭新增訂單已超越去年全年水平，目前手頭上未完成訂單金額超過4.5億美元，估計今季營業額仍會比去年同期有雙位數字增幅，只是按季或不及第三季度。

首三季，ASM太平洋產品毛利率回升至33.2%，似乎經歷一一至一三年連續三年毛利率壓縮期，半導體設備行業經已逐步走出谷底，業績前綜合大行預測全年賺16.7億元，首三季完成81%，是昨日股價抽升8.6%之主因。今年預計PE 19.8倍，看來有點保守，明年進一步降至16.7倍，這基金愛股，撇除半導體行業盛衰鐘擺時間，平均極少有低於20倍的估值出現，昨日急升後，或者限制短期再升空間，但80元左右，如果打算持貨六個月以上，吸引力亦唔錯。

在沒有重大消息公布的情況下，鳳凰醫療（01515）股價突然抽升11.5%，創上市以來收市新高14.8元，目前預測市盈率已達50倍，估值冠絕整個板塊。翻查近日大行推介，雖然整體對經營下游醫院的鳳醫評價並不差，但分析員也普遍覺得公司估值已高，加上醫院業務出現爆炸性增長的機會應不及上游的藥廠，因此主要大行評級多為「中性」。

醫藥分銷股稍看好

不過，近日整個醫藥板塊走勢跟上述看法不太脗合。從事上游的藥廠如四環（00460），股價跑輸給中游的分銷商及下游的醫院。部分藥廠如神威（02877）及聯邦制藥（03933）等股價更落後大市。反之，復星醫藥（02196）及上海醫藥（02607）等分銷商股價持續向好。

相比藥廠，分銷商跟醫院最大共通點是，對其產品有較高定價權，且可同時向上游業務擴張。按照傳統價值投資理論，最能面向終端客戶兼擁有規模效應的企業，應享有較高估值，故醫院及分銷商的市盈率普遍介乎於25至30倍，高於藥廠平均約15至20倍。

近日國務院公布的六大重點消費領域中，「健康醫療」佔一席位，相信中下游醫藥股對此政策的受惠較上游藥廠更直接。如看好板塊的話，估值仍處於合理水平的分銷商如上藥及復藥，仍有一定的值博空間。

古勝