名家筆陣：發展債市各方得益

推動金融中介引導投資

金融中介機制是促進經濟發展的重要一環，透過金融中介，閒置的儲蓄可轉往具生產力的投資項目，創造價值及提升市民生活水平。相反，若金融中介渠道缺乏發展，不但市民的積蓄不能賺取回報，企業亦會因未能獲得所需資金而無法開展項目，反過來會窒礙實體經濟。

金融中介渠道由銀行體系、股票市場及債券市場所組成。然而於九○年之前，本港債市可謂是毫無寸進，相較早於七○年代起飛的本地銀行業及股市，形成強烈反差。

香港的公共財政一直奉行量入為出的理財哲學，因此毋須像其他經濟體般向市場舉債以應付開支。從公共財政管理的角度，保持盈餘的預算當然是好事，但卻帶來一個快樂的煩惱：沒有政府債券的發行，市場便無法估量無風險利率（risk-free rate），而債券發行人也無法透過參考具代表性的港元孳息曲線，去為不同風險程度的債務工具定價，不利於債市發展。

作為三大融資渠道之一，當銀行業或股市發生危機時，債市能發揮重要的補足作用。

回顧亞洲金融風暴的經驗，樓市、股市下挫，股市集資功能固然受嚴重影響。當時本地銀行體系雖然沒有發生危機，但銀行為免呆壞帳，於貸款上轉趨審慎。兩大融資渠道淤塞，但香港缺乏具深度及高流動性的債券市場，資金流出上述兩大渠道後便變回儲蓄，而無法通過金融中介引導回投資項目。

中風險債券受港人歡迎

金管局於九○年起推出外匯基金票據及債券計劃，為本港債券市場發展寫下重要一頁，此計劃為港元孳息曲線提供基準。然而，本地債市的參與者主要仍局限於機構投資者層面。

零售投資者參與本地債市的突破點，為○七年國家開發銀行在港發行第一筆人民幣債券（點心債）的零售部分。而○九年財政司司長宣布推出政府債券計劃，並於一一年發行首批通脹掛鈎債券予零售投資者。

相對於歐美等崇尚消費主義的經濟體，香港的儲蓄率可謂甚高，從通脹掛鈎債券及零售點心債的認購反應，可見於低風險低回報的銀行存款，與高風險高回報的股票市場的兩極之間，本地投資者對中度風險的債券有頗大的需求。

若債券市場能好好發展，不但能完善企業融資渠道、促進經濟活動，更能為閒置的儲蓄提供風險較股票低，而回報較存款高的投資機會。展望將來，隨着美國息口緩慢上調，價格風險較低的浮息債券會更受歡迎。

（中大經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量

中文大學全球經濟及金融研究所常務所長及南京大學思源講座教授，著有《人生煉金術的7大抉擇》一書及300餘篇論文發表於國際學術期刊以及本地報章，並曾任中央政策組非全職顧問，現為標準工時委員會及交通諮詢委員會委員。