人行貨幣政策委員會今年第二季例會日前召開，會議公告內容與第一季度例會相比，基本相同，只有三句話有區別，比如經濟金融結構開始出現積極變化，國際經濟形勢和主要經濟體貨幣政策出現分化，及靈活運用多種貨幣政策工具。
在不少市場人士看來，這三句話體現當前貨幣政策的重大玄機，也可能是未來政策的基點。比如，有分析指，金融結構變化意味着「定向版」貨幣政策已初見成效，會變成新常態，而且將有更多工具包括定向型差異化降息推出。
解讀可以見仁見智，過度解讀則會影響市場預期。當前經濟增長下行壓力有所緩解，經濟結構出現適度調整，原因有幾個：一是政府對基礎設施投資增加，一定程度上彌補房地產投資急降；二是中國經濟「房地產化」有變；三是歐美經濟開始好轉，中國出口改善；四是對一些行業及產業的微刺激等。
其實，中國金融市場結構出現積極變化，最主要原因是上半年人民幣改變單邊升值態勢，阻止國際熱錢湧入套利，而且改變了多年來人民幣信用的創造機制。
最新數據顯示，五月份央行口徑外匯佔款僅增3.61億元（人民幣．下同），按月減99.6%；今年一月為4,945.31億元。這些年來，由於外國資金湧入，外匯佔款急升，成為中國貨幣信貸創造最主要途徑，導致市場流動性氾濫，貨幣政策失靈。外匯佔款減少，貨幣政策受到的掣肘也減少，調控的空間增加，可用的政策工具更多。
至於「定向型」貨幣政策，實際效果難在短期內體現，這類政策工具面臨的風險不可低估。如果金融市場運行機制不能進行重大改革，僅以數量型的定量方式來擴張信貸，效果有限，反而會讓銀行及企業利用來套利。所以在沒有全面評估效果及風險前，央行是不會過度擴張「定向型」政策工具的。
還有，最近發達國家央行的貨幣政策發生巨變，不再提供明確前瞻指引，決策由透明重返過去的模糊，反映危機時代結束後，央行面臨與市場溝通方式改變的新挑戰。人行也諳熟此道，如果僅從字面解讀通告內容，未免太簡單。
通過公開市場操作，比如正逆回購、SLO、SLF等保持流動性總體穩定，是央行貨幣政策的基點，定向型適度寬鬆只是一種方式。從今年上半年人民幣匯率貶值並形成雙向波動，央行應該體悟到，核心問題在於進一步推進利率和匯率形成機制市場化改革，這是理解下半年貨幣政策的核心所在。
當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。