局勢緊張 越股先行迴避

然而，當地股市自四月初開始走弱，主因中國及越南在南海主權爭議，兩國矛盾進一步激化，導致越南境內近日出現反華示威。再加上當地股市深度調整，引致近期通過槓桿投資的持股人，被證券商追加保證金，加深越股下跌幅度，由三月底的年度高位下跌超過15%，現價是否造就候低吸納的機會值得探討。

根據越南官方公布的數據顯示，今年經濟增長預測有望高達5.7%，明年更有望增至5.9%，反映經濟將加快成長。

此外，據近期公布的經濟數據顯示，越南四月製造業PMI指數由三月的51.3升至53.1，創近三年新高，主因是當地製造業產出、新出口訂單及僱用勞動力大幅反彈，而且四月出口數字按年增長達16.9%，在外部需求復甦下，反映當地製造業大幅受惠。

另外，雖然央行於三月中下調基準再融資利率0.5厘至6.5厘，惟通脹仍然疲弱，反映未來仍有減息空間，以刺激經濟增長，而且越南外匯儲備自今年起持續增加，達350億美元，相信有助維持貨幣匯率穩定，穩定出口增長。整體經濟數據雖顯示越南經濟基本面仍佳，惟內部暴力示威，相信短線會拖累當地經濟增長及數據表現。

越南近期正積極參與一系列自由貿易協定（FTA），如跨太平洋夥伴關係協定（TPP）、越歐FTA及「東協十加六」FTA等，其中，如TPP成功簽署，越企出口至成員國將有望享受零關稅。

嚴重打擊經濟發展

另外，越南製造業環境具有極大競爭力，除當地政府近年積極招商與審批加快外，企業所得稅亦自今年初起，由25%下調至22%。加上有報道指，工人平均月薪僅達80至100美元，遠較中國的320美元月薪低，顯示越南對外資仍存在極大的吸引力。

值得一提，中國及越南爭議升溫，刺激越南反華情緒，多間華資工廠遭砸毀，短線勢必影響製造業活動及外資投資情緒，拖累越股及經濟表現。此外，越南與美國沒有簽署正式軍事保護協議，加上越南可能因中越關係惡化，增加軍事支出，影響當地政府投放於基礎設施的支出，拖累經濟發展。

越南近年放寬資本管制，及計劃對外資持有越南企業持股比例，如允許國外投資者持有金融機構的股份佔比，由15%放寬至20%，加上成立金融資金管理公司（VAMC），收購銀行壞帳，借此重組受壞帳拖累的銀行。

企業負債持續惡化

以近期越南國家商業銀行壞帳數據為例，經重組後，壞帳總額佔總貸款比重由9.71%跌至今年二月底約3.86%，約為55.8億美元。然而，即使金融業整體狀況得到改善，內部反華情緒及大量華資工廠停工，可能令製造企業融資能力惡化，影響銀行資產負債表，拖累金融企業表現。

越南股市估值方面，雖然近期外資持續買進，如本月九日當周錄得2,000萬美元流入，今年至今更錄得約1.34億美元淨流入，惟現時預測市盈率於5年平均線以上，加上企業負債及每股自由現金流持續惡化，一四年每股盈利預測亦僅達5.56%，遠低於其他東協國，反映估值略為偏貴。

康宏金融集團投資研究部