美元兌人民幣匯價昨天曾觸及六點二的「紅線」，市場估計如果人民幣跌穿這水平，將觸發大量賭升值的結構產品賠錢斬倉，損失慘重。今次人民幣貶值，被視為由人行行長周小川精心引導，旨在打投機趕熱錢，將大獲全勝。正所謂一將功成萬骨枯，突然貶值有如狂轟濫炸，好人壞人通殺，見其利亦見其弊。
人民幣是採用有管理的浮動匯率制，誰會相信人行沒有在背後發功，而且因為「有管理」，令人民幣一直穩步升值，甚少波動，加上資本管制，出現套戥機會是必然的。不過，除了那些押重注賭單邊升值的熱錢之外，其他市場參與者不一定全是投機，有可能是進出口企業、趁境外低息發債的公司、長線投資者，以及熱衷拓展離岸人民幣業務的本港金融機構，難免被貶值「誤傷」。
市場估計目前賭人民幣升值的結構產品，有約一千五百億美元倉位，普遍以六點二作為界線，一旦跌穿，投資者便要在合約期內日日賠錢給產品發行商，總額可達五十億美元，對「賭客」的教訓絕對慘痛。由於預期有人斬倉，發行商要做對沖自保，對人民幣構成更大下行壓力，他們的下場肯定是人行樂見，但要小心易放難收。
不過，購買這些衍生工具的是否全屬炒家，恐怕未必。市場人士指出，有買家是內地的中小企業，例如進出口企業以美元交易，眼見人民幣一直單邊升，也要買個保障以免將來蝕水。此外，內地容許企業到境外發行美元等外幣債券，在商言商，無理由不利用人民幣升值的機遇。這些企業今次大失預算，由賺變蝕匯價，但不能怪他們沒有為人民幣貶值做對沖，一來是轉身已來不及，二來是之前的單邊升值既然是「上意」，誰又會在陽光普照下花錢買雨傘？只好嘆句倒楣！
香港恐怕也是被貶值禍及的無辜。人民幣貿易結算、貸款、存款及投資產品等離岸業務，做得有聲有色，主要是由升值預期支撐，銀行界更期待人行能放寬每天的兌換上限，把生意做得更大。此外，本港銀行對內地企業的貸款高速增長，也是拜單邊升值帶來的套匯、套息機會所賜。經過今次突如其來的貶值，離岸業務難免有一段時間淡靜，內地企業匯兌損手，更會影響本港銀行資產質素。
以匯率調控經濟是一把雙刃劍。如果說貶值可刺激出口，相信不會立竿見影，看看日圓勁貶一年，貿易逆差卻不斷創新高便知。如以此促使企業做好匯率風險管理，似有未見官先打三十大板之嫌。此外，對人民幣國際化、離岸業務及香港急欲擴大的資金池，也會產生煞車效果。不過，本港銀行期待的放寬兌換，則可能成為安慰獎，因為最無需要的時候，正是政策最佳出台時機。