Money Views：中性偏緊見步行步

對於一四年的貨幣政策，中央經濟工作會議的基調是穩健，讓信貸和貨幣增長回歸常態或中性（或者說與經濟增長相適應），同時密切關注可能發生的系統性風險及區域性風險。因此，去槓桿化、壓制地方政府融資平台過度擴張及防止房地產泡沫風險增加，應是人行今年重要任務。

錢荒再現機會不少

今年內地宏觀經濟基調基本已確定，背後仍隱藏着地方政府過度投資的暗流。信貸及貨幣市場在雙重壓力下，即信貸管制下的雙軌融資市場和地方政府過度的融資需求，去年那種資金緊張格局難以扭轉，在較長時間內，流動性緊張仍是大概率事件。

有指中銀監即將實施新管理辦法，針對銀行同業業務監管，意味着再次對銀行非標準化資產打出重拳。若該政策出台，或可避免錢荒再現，卻進一步加劇中小銀行資金緊張局面，銀行或少了一個利潤增長點。

從融資市場的供求關係看，貨幣政策穩健性仍是在管制下的穩健性，信貸市場的雙軌態勢不會有大變化，信貸緊張格局同樣不變。從資金需求看，兩大資金流向的漏斗仍是深不可測。一是儘管地方政府的融資平台是今年治理重點，但不會減弱地方政府對融資的需求。二是由於近期政策對住房賺錢功能不僅無弱化反之在強化，住房市場的投機投資預期增強，使完全依賴銀行槓桿化的住房信貸需求擴張。

為防範風險，人行的貨幣政策看似穩健，但仍會保持「中性偏緊」，對實體經濟及證券市場影響不小。

人幣擴大雙向波動

人民幣的穩定同樣是今年人行貨幣政策焦點。近期人民幣匯率形成機制市場化的改革，似乎帶來一輪升值契機，特別是去年兌美元升值近3%，遠超近年水平，使套匯活動大增。今年人民幣持續快速升值的格局會否持續？對中國經濟造成甚麼影響？

今年人民幣匯率或在兩方面有較大突破。一是隨着匯率形成機制市場化改革深化，單邊升值格局將發生根本變化，人民幣將邁向「雙向波動」的新階段，波幅會保持在較小區間內（比如3%）。二是美國QE退出，將會影響人民幣匯率。若大量資金流出中國，影響基礎貨幣的外匯會急劇減少甚至負增長，繼而影響市場流動性，並可導致人民幣貶值，貨幣政策如何應對與調整仍不確定。

總之，今年人行的貨幣政策表面基調是穩健，但仍面臨許多不確定與兩難，只能根據經濟形勢在多目標中尋求平衡。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。