Market Insight：去槓桿化震盪難免

技術上，恒指一日間連續跌穿10日及20日線，主板成交不減反增，由前日的443億增至636億元，沽空佔大市成交比例由10.07%升至11.53%。基金急急沽出八月先開始跑贏大部分股市的中港概念股，鎖定利潤，昨日跌市頗全面，大市升跌股份比例17對83，是一個月來至一面倒，尤其傳統公用股發揮唔到避險作用，一齊被插，電能實業（00006）跌1.8%、中電（00002）跌2.3%、煤氣（00003）跌3.1%。

前晚無特別強勁經濟數據刺激，但美國十年期債券孳息升到2.9厘的超過兩年高位，同五月低位1.61厘比較，累積反彈近1.3厘之多。一葉知秋，看來華爾街賓架已認定聯儲局退市之日已殺到埋身。

債息急飆股市受壓

在幾年來美國連環QE下，通街平錢可借，炒股炒債賺息差，依家面臨一次大規模去槓桿化，係今浪高息股未能幸免的主因。今時今日，大部分分析員會利用美國十年債息，作為股票估值模型中無風險利率（risk free rate）的基準，按此加上預期回報計算估值，假如債息持續向上，股市估值難免進一步被壓縮。

古勝冇點你 21/08/2013

萬里長空

睇番上世紀七十年代至今，美國十年債息平均高於通脹2.5%，如果美國通脹真的達到聯儲局目標的2%，那債息長遠向着4.5%方向進發，應該是合理預期，但金融市場從來無理性，由過分悲觀到過分樂觀兩個極端之間擺動，只怕債市一旦overshoot，會拖累股市出現陣痛。

五月初盛傳內地電力企業，在煤價今年累積跌幅唔細之後，要承擔上一定的社會責任──減電價，發改委去到尋日，終於澄清十月無減電價的計劃，刺激一眾電力股均逆市做好，最有睇頭的華潤電力（00836）及大唐發電（00991）分別升2.6%及2.4%。

表面上，中央九年前推出「煤電聯動」，簡單講係煤價升電價跟升，反之亦然，但實情無徹底市場化的電力市場，上網電價由發改委話事，過去幾年煤價先升後急跌，響不透明兼無真正聯動的電價機制底下，電力行業終於捱過地獄門，重返天堂。

電力股政策風險高

○八年煤價高峰期，五大巨頭之一的華能國際（00902）由賺變蝕，勁輸約45億元人仔，採購合約煤比例無華能咁高的大唐，業績雖然無見紅，但也難免要大幅倒退八成八，賺得約5億元人仔，到一二年煤價插水，兩間電力公司業績齊齊創新高。

不過，睇番兩電純利率分別為8.02%及4.78%，其實同○二至○四年黃金年代平均的16至24%雙位數比較，仲有好遠距離，電力企業是高財務槓桿行業，既然蝕住做無人可憐，業績一有起色減價壓力就跟住嚟，定價一日唔市場化，意味政策風險不減，一如內銀及其他國企股縮影，近年估值愈玩愈平，說穿了，基金經過十多年摸索期，開始了解國企的遊戲規則，營運不時被政府有形之手干擾，風險溢價只會愈來愈大。

思捷逆市升有啟示

亞太區金、股、匯市大幅震盪，相關股份亦受壓，就如主營菲律賓市場的第一太平（00142），昨日股價急挫12%，至8.2元收市，成交達1.5億元。反觀，其中一個主營市場為歐洲的思捷環球（00330），股價卻能逆市上升2.7%，收報13.44元。

顯見，如今資金正流出新興市場，部分流往歐洲，從個股表現亦得到印證。究竟A股能否在中央「維穩」之手力撐下成功地對抗地心吸力，將決定是次波浪中一眾中資股的表現。若然自問睇唔通大局的話，最好就收細注碼，減少短炒活動，以盡量降低風險。

古勝