現時股市估值看上去十分便宜，恒生國企指數預期市盈率只有7倍，究竟是市場先生暫時失靈，還是一個價值陷阱？價值陷阱就是指，以現有既知的盈利來計算出來的市盈率十分低，看似相當有價值，但其實基本因素還在大幅轉壞中，股價上未足夠反映。一旦市場開始確認新的負面消息，股價將再大幅下跌。
判斷此刻的大市是市場先生暫時失靈，還是一個價值陷阱，關鍵在於這次內地銀行間的缺水究竟影響力可以有多深及多遠。現在市場上存在兩種聲音，一種是認為銀行乃百業之母，加上其結構性的經濟優勢存在已久，並不是中央說要改革就改革。所以，缺水問題還是會快速被解決，影響不會波及實體經濟。相信這種聲音的投資者認為，應該趁市場在反映錯的預期時，趁機買入。
第二種聲音認為，這次中央的結構性改革將會對經濟造成多層的影響，銀行間缺水只是第一波，雖然最嚴重的缺水時間已經過去，但缺水情況將仍然持續。這將有機會引起第二波，影子銀行及理財產品出現違約，如果政府沒有處理好，市場將發生恐慌。第三波就是銀行間出現信任問題，實體經濟融資更困難，嚴重打擊經濟增長。
相信這種聲音的投資者認為，現在股市只是反映了以上部分的壞消息，當更多問題浮現時，股市將進一步下跌。
筆者不是經濟師，又不是分析國家政策的專家，沒有足夠的能力去確切判斷以上兩者誰正確。但是，如果從大市的值博率作出分析，筆者是偏淡的。
在沒有QE退市及銀行缺水的壞消息之前，恒生指數最高是23,500點，現在是20,800點，跌幅為11.5%左右。過往單是技術回調，大市就有可能回10%。現在其中一個壞消息，其嚴重性是可以直接打擊實體經濟的。因此，在這兩天股市反彈過後，向下跌的空間似乎又比向上升的空間為多。
申銀萬國證券香港聯席董事 王雅媛（Victoria）
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
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