暢談金股滙：日圓積弱勿估底

上周美元兌日圓升穿100，高見103水平。短線因素當然是由於G7會議對日圓下跌並無作出負面評論，令美匯指數上周五升至84.25水平。市場亦再次出現很多日圓的目標預期，實際上日圓下跌已成為了市場共識。自一九九五年開始，日圓先後出現過四次（包括今次）明顯的下跌，而每次在客觀環境上及技術走勢上，均會出現一些共同點。今次的跌浪中，部分共同點再次出現，顯示日圓下跌走勢仍會持續。

首先，是以美國道指為代表環球股市走勢。比較道指與美元兌日圓自一九九五年開始至今，其中日圓出現明顯下跌的時間，分別是九五至九八年、九九至○二年、○四至○七年以及現在。

在這四次日圓下跌的期間，只有九九至○二年時是日圓與道指同時下跌，其餘都是日圓跌而道指上升。這樣可能是暗示日圓下跌的同時，環球股市均較為樂觀，期間可能存在套息活動推動資產價格上升。以此推斷，日圓下跌往往是與投資市場的樂觀氣氛並存，因此，要判斷日圓會否進一步下跌，很大程度要視乎樂觀投資氣氛是否能持續。

其次，是自九五年開始，每次美元兌日圓的上升走勢均出現鋸斷形態，每次第一階段的完結，均出現重要金融事件。九五至九九年間出現亞洲金融風暴，九九至○二年間出現美國科網股災，○四至○七年間是人民幣匯改啟動。

反彈將成沽出良機

目前，美元兌日圓的升勢明顯地是處於第一階段，雖然資產市場整體仍然表現良好，但是實際上個別不協調現象已經形成，如股市與商品市場走勢各異、投資者過分追求固定回報率而忽略價格風險、經濟表現與股市走勢不協調、歐洲債務問題及美國有可能縮小量寬規模等，這些因素有可能觸發日圓第一階段跌勢完結。故此，短期若出現金融事件令日圓顯著回升時，實際上是另一次再度沽出日圓的良機。

總括而言，目前日圓的下跌，其金融環境與過去的幾次下跌周期，事實上存在某些共同因素，故美元兌日圓是否會見105或110並不是問題，最重要是當美元兌日圓出現明顯調整後，我們可以依循過往歷史，更容易推斷日圓會跌至哪個水平。下周續談。

百利好金業（香港）研究部董事 黃耀明