Market Insight：內銀股難炒之謎

點解塞國政府提出嘅低稅率都唔通過，仲可以再提高稅率嚟多次？最後又會唔會獲通過？古勝都「丈八金剛，摸不着頭腦」，但外電話該國準備限制資金進出，睇怕佔當地總存款三分之一的俄羅斯，今趟真係肉隨砧板上。

塞浦路斯向存戶撳住搶，華爾街當成好消息去炒，上周五道指尾市貼住全日高位收，升90點，報14,512點，距離歷史高位14,546點僅一步之遙，美國經濟及樓市均有見底回升的趨勢，近日吸引唔少資金回流，美股三大指數股市屢創金融海嘯後新高，反觀有7.8%經濟增長的中國，滬綜指上周五報2,328點，還不及○七年高峰期6,124點的一半，背馳的情況，包括古勝在內都跌晒眼鏡。

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大孖沙樂於炒美股

上星期，美銀美林統計環球基金，再有14億美元流出新興市場，是六個月以來最勁，睇情況或者真係要等一眾大孖沙，炒美股炒到要抖抖後，中港股市先有機會發圍。

去年全國國企利潤2.2萬億元人民幣，其中人所共知的四大銀行「中農工建」，市場預測去年利潤已經達到7,060億元人民幣，幾乎佔當中三分之一，內地銀行賺錢能力之誇張，無論放在任何國家，都是一個意想不到的比例，以美國最大三間零售銀行——花旗、美銀及摩根大通為例，去年總利潤不過是69億美元左右，換算430億元人民幣，還不及中行（03988）三分之一。

去年這個時候，溫爺爺痛斥內地銀行賺錢太容易，要打破壟斷。一年之後，今日內地銀行賺錢依然，利率市場化只聞樓梯響，說穿了，地方政府以至中央為扶持經濟推出的大型基建，需要四大銀行融資，一旦開放內地銀行業，為大大小小金融機構引入競爭，利率市場化就無可避免，銀行要為投資負責任，一些官方的大白象工程，仲可唔可以繼續取得融資？大家是心裏有數，兩害取其輕，故銀行既得利益繼續得到保障。

近年所見，內地非銀行貸款快速增長，一些結構性擔保融資，背後始作甬者，其實正係內地銀行本身。

芬佬為業績打折扣

這些複雜產品被隱藏於資產負債表內，銀行樂於減低所需資金儲備及貸款減值撥備，不過，精明的基金經理會為政策傾斜下，滿布水分而隱惡揚善的銀行業績，打上愈來愈大的折扣，形成惡性循環，銀行愈急功近利去賺錢，折讓就愈大。

事實上，儘管內銀近年業績是屢創新高，估值卻始終無法回到全盛時期15至20倍市盈率的水平，今日四大國有銀行，一二年估值不過介乎5至6.5倍之間，以往業績係死嘅，反而基金經理給予的內銀股估值的折扣，卻是跟隨內地經濟及資產質素周期不時調整，情緒無色無形也難以量化，內銀股變成機構投資者炒經濟周期的工具，對一心想着長線保本增值的小股民，至為無癮，因為他們大都唔明白，點解揸住咁賺錢的內銀股，近年完全分享唔到業績的增長及中國經濟成果。

燃氣股成避險新寵

上周一古勝話燃氣股強得有道理，看來表現未有令人失望。上周恒指低收逾百點，但燃氣股卻走高，中國燃氣（00384）、華潤燃氣（01193）同北京控股（00392）升幅介乎3至5%，新奧能源（02688）及昆侖能源（00135）同升逾2%，港華燃氣（01083）則微升0.6%。事實上，內房同內銀都難睇得通透、光伏股波動大，相對而言燃氣股受惠於價量齊升，盈利前景能見度較高，難怪可成為避險資金好去處。

古勝