投資動向：敲冷門股要識揀

正所謂唔熟唔買，一如投資大師彼得‧林治所言，只投資熟悉行業及股票，但香港市場就偏偏存在個別既偏鋒又冷門的股份，因同類可比較的股份唔多，如何估值是一大學問。

投資兩法──Top-Down及Bottom-Up。前者是宏觀投資策略，是先從經濟景氣的大圍着手，按行業的發展前景選擇，再揀其中的優秀公司；後者則是微觀法，按公司本身因素，多考慮擁特殊商機的技術或產品的公司。冷門股好多時兩種投資法都用不上，雖具獨特性，但獨特性不是投資理由，有無投資價值始終離不開行業的整體發展前景、公司的經營表現，若行業已屬「夕陽」，就算公司做到幾大，都只會愈做愈縮，無增長加埋難估值，基金經理「睬你都傻」。

不過，投資無絕對，有部分的冷門股只是行業「太新」或以前少有同類公司上市，唔代表無前景，如澳門開放賭業前，香港少有打正旗號做賭業的股份，但自政策改變，便名正言順走入上市大堂，更成為焦點股之一，金沙中國（01928）去年中更進身恒指成分股。

靄華傳統典當業務

俗稱「二叔公」的典當行業，由來已久，當舖是一般低下階層融資的最快渠道，上世紀五、六十年代甚至可以典當大衣、棉被等日常用品，因當時生活艱難，最值錢的物品莫過於此。現時就以黃金、鑽石、手機用品為主。

有閒錢投資股票而又做過當舖客仔，實屬寥寥可數，且當舖以家族式經營為主，究竟如何釐定物品價值，賺取息差，如何把物品轉手，都不為外行人所知。

靄華今次上市強調放貸業務的發展，六成集資額用作擴大按揭抵押貸款組合及擴闊客戶基礎。按其資料，截至一二年二月底止三年，典當服務客戶數目分別是4.5萬名、4.3萬名及4.1萬名，數目遞減，且超過一半是回頭熟客。不過，靄華的賣點之一是香港最大典當貸款者，共有12間典當舖，是少數同時持有當押商牌照及放貸人牌照，典當貸款服務的淨息差達43.3%。至於○九年才開始的按揭抵押業務，借出而未償還的貸款額由一○年二月底的290萬元增至去年十一月底的7,140萬元，增幅驚人，但金額仍低。

靄華集資額約1億元，公司晒士夠細，供求各樣因素全備，一樣有捧場客，招股傳超五百倍。

現代教育靠人幫「補」

補習社行業其實不算太過冷門，更非常深入我們的日常生活，不少人都幫襯過，行業的入行門檻奇低，但凡大學生或成績優良的高中生都可以擔任私人補習老師，中小型補習社更多如繁星，不過，一一年上市的現代教育（01082）憑星級導師陣容，由一間早年蚊型補習社，發展到億元生意。

現代教育是第一間上市補習社，至今亦只此一間，是冷門行業的冷門股。由於制度改革，廢除中學會考，變相減少補習社的學生來源，上市時集團把未來亮點放在內地的教育業務發展，結果招股錄得12倍公開超額認購。上市後業績反覆，一二年六月止年度盈利增長51.7%，到去年十二月底止半年盈利大跌58.3%。股份成交亦冷淡，上周五收報0.27元，只及上市價1.3元的兩成。

米蘭站締超購紀錄

奢侈品牌市場龐大，看中這個市場存在的商機，成功上市的米蘭站（01150）曾經成為一個零售業神話，其獨特之處是從事二手名牌手袋或時裝產品買賣，從中賺取差價。

米蘭站一一年公開招股時反應空前熱烈，創出公開超額認購2,180倍的紀錄，成為當時史上超購最多的股份。由於行業的門檻如何、未來競爭、業務增長的評估都缺乏其他上市公司的參考，而公司上市該年業績即見滑落，去年上半年跌幅得人驚，盈利大跌98.87%至39萬元。其股價上周五收報0.53元，大幅低於1.67元的招股價。

從來有關殯儀都屬「大吉利是」的忌諱行業，但香港墓地靈位難尋，死葬經營者利錢豐厚，結果近年有上市公司衝破禁忌，轉型死葬相關業務，如中福控股（00922）前身是金科數碼，在一○年收購浙江安賢陵園，惟業務規模有限。

墓園需求難估

中國生命集團（08296）則是打名號以殯儀業上市的公司，○九年上市，上市後第二年盈利即見倒退，一一年轉虧後，去年上半年仍虧損。有關墓園地價不斷飆升的新聞不時傳來，殯儀業的經營有走向現代化的趨勢，但對其服務需求增長實難估算，涉及人口變化、醫療狀況，作為股票分析，亦難以寄望殯儀業市場增長快速。