現任聯儲局主席伯南克，曾是普林斯頓大學經濟學教授，是研究美國上世紀三十年代「大蕭條」的專家，當時美國經歷超過四十個月的經濟低潮期。根據伯南克的研究，「大蕭條」的嚴重影響，和當時聯儲局沒有採取適當的寬鬆貨幣政策有關。所以當美國於二○○七年爆發次按風暴，量化寬鬆政策便在經濟學界的預期中。
聯儲局於二○○八年十一月推出第一輪量化寬鬆（QE1），規模一萬七千億美元。雖然有效防止美國金融業出現系統性崩潰，但經濟卻毫無起色。於二○一○年十一月，推出第二輪量寬（QE2），規模達六千億美元。然而，在二○一二年九月，聯儲局仍需推出每月四百億美元的第三輪量寬（QE3），並維持至失業率顯著回落為止。
聯儲局於QE3主要購入按揭抵押債券，可能有利物業市場復甦。然而，環球央行在過去幾年推出大規模寬鬆貨幣政策，很可能增加通脹壓力。通脹對經濟有影響嗎？回答這問題之前，先要將通脹分成兩類：預期之內及預期之外的通脹。
預期通脹是市場因應經濟狀況、央行政策等因素，對通脹的估計，並會因應經濟環境變化、新資訊等而不斷調整，非一成不變。預期通脹會影響不同產品或服務的名義價格，例如勞資雙方商討新合約條款時，會因應預期通脹來洽商名義工資；租賃雙方商討新合約時，預期通脹會反映在名義租金之中。經濟學者一致認為，預期通脹會影響上述的名義變量；長期而言，預期通脹率更會反映在所有名義變量的變幅中。
既然預期通脹會改變名義變量，後者的變化會否影響實體經濟呢？多數經濟學家都相信，假如資訊流通暢順，而所有價格都可以自由調節的話，預期通脹多會改變名義變量，不會有顯著的實質影響，這稱為貨幣中性（Neutrality of Money），是經濟學其中一個重要見解。可是，價格調節需時，短期內宏觀經濟對預期通脹的反應，未必會如貨幣中性論所預料。
非預期通脹後患無窮
與預期通脹相對的另一類通脹，就是出乎意料、非預期的通脹。由於不少價格的名義價值，例如上述的工資、租金和利率，會受合約或其他限制，不能跟隨外在環境變化而調節。根據定義，非預期通脹既在意料之外，自然不會反映在名義價值上，但價格的實質價值會因此而改變。
以工資為例，假設合約規定，名義工資為月薪8,000元，實質價值則視乎物價水平而定。非預期通脹令物價上升，薪金的名義價值雖然不變，實質價值則下跌。價格的實質價值變化會影響實體經濟運作，例如對企業而言，非預期通脹令實質勞動成本下跌，企業因此願意增加生產。理論上，非預期通脹可以刺激經濟，令到總產值上升，失業率下跌。
那麼央行是否可用貨幣政策，製造一些非預期通脹來刺激經濟呢？諾貝爾經濟學獎得主Robert Lucas認為不可：當央行經常以不可預期的貨幣政策刺激經濟，市場會心中有數，將這種行為納入預期之內，計算出較高的預期通脹率，於是不可預期因素變成可以預期，對實體經濟的刺激作用日趨減少。
不少經濟學者贊同Lucas的分析，認為央行應確立打擊通脹的政策目標，讓市場明白其決心和政策可信性，以形成穩定的通脹預期。如果經常使用不可預期的貨幣政策刺激經濟，不但刺激不了經濟，更會助長通脹預期、削弱央行對通脹的控制能力。
有論者認為QE3會創造通脹預期，令投資者將資金重投資產市場，當資產檟格上升，再通過財富效應，或可刺激經濟。然而，預期通脹對經濟的短期刺激作用可能有限，長期對中央銀行的政策可信性卻有着負面影響。
馮嘉耀
現為香港中文大學工商管理學院企業經濟教授、中大航空政策研究中心主任，並曾任中文大學經濟研究所所長（商業經濟）及中大商學院企業經濟學碩士課程主任。研究範圍包括國際經濟、中國經濟、香港經濟及航空經濟學等。