上期本欄提到A股開始具投資價值，今期再與讀者探討一下中央的救市方向。在內需及投資開始放緩下，市場早已預期中央會加大救市力度，但筆者曾一再指出中央始終顧忌通脹回升，故此一直只集中在減免賦稅方面着手，較少動用貨幣政策。所以在減存款準備金率及利率方面慢人半拍，多以逆回購這類短期措施滿足市場貨幣需求。
只是短短兩星期，中央的口脗似有變化。近日總理溫家寶指出「經濟運行正在出現一些積極變化，物價漲幅繼續回落，貨幣政策運用空間增大。」過往這類語調多由專家提出，由中央領導人發話則是首次。這也難怪，上月內地出口僅增1%，外商直接投資按年降8.7%，是近兩年來單月最差，令「救市」已成民眾心中所盼，政府不得不做點激奮人心的事以回應訴求。所以筆者預期下半年中央很快會有一輪涉及貨幣政策及政府直接投資的刺激措施推出，為經濟保溫。
內地至今仍嚴控房地產貸款，內銀對房地產密切相關行業，也作出嚴密提防。例如建材、建築施工、水泥、造船、鋼貿、紡織等行業的放貸都十分謹慎。至於新興產業，過去國務院曾對此類行業有一輪扶持，無奈歐洲需求疲弱，外國積極建立貿易壁壘，太陽能、風電、新材料股無不從高位回落。不過，扶持政策已成功培育出一批具規模效益及長遠競爭力的龍頭企業，可惜在需求疲軟下，短期的貨幣刺激政策幫助有限。
日前與從事銀行界的門生詩瀚討論這議題時，他認為應留意內銀股。筆者雖認為現時仍未到投資內銀時機，惟其論點不失參考價值。
首先是息差問題。市場普遍認為隨着減息潮開始，加上存款利率市場化，銀行息差將無可避免收縮。這對小型銀行影響的確不少，據內地媒體報道，央行再次推進利率市場化已兩個月，目前如中行（03988）、建行（00939）等國有大行，短期存款利率有所上浮，但不足基準利率的1.1倍，長期存款利率更只有基準利率水準。隨着通脹下降，市場開始接受較低的存款利率。由於預期未來會繼續透過貨幣政策放鬆銀根，高息搶存未必重現。再者息差收縮已為市場共識，股價已反映，如息差收縮未及估計般嚴重，股價可見支持。
其二是壞帳問題。內地經濟放緩令人聯想到銀行壞帳水平將會有所上升。最佳的例子莫過於上月的浙江特大聯保案，令建行股價承受不少衝擊。事隔數星期，建行股價已升回5.3元以上。事實上，自去年溫州地方債及企業爆煲危機後，人行及中銀監已加緊建立金融防火牆。內地中小企經營情況固然令人擔心，但大型內銀多要求企業提供十足抵押品方予融資，又或再額外要求企業向擔保公司購買貸款擔保，將授信風險轉移。潛在壞帳風險未必如外界所想嚴重。其他觀點，視乎篇幅有機會再述。
關焯照
經濟學者，畢業於加拿大協和大學，獲經濟學學士、碩士及博士學位，曾任香港中文大學經濟學系副教授兼香港中文大學生活質素研究中心主任。