近期中國的經濟數據並不樂觀，令人聯想到外圍經濟復甦隨時未如理想，將會對中國造成新一輪衝擊，市場又再憂慮中國會否出現硬着陸。
市場對中國的減息預期正開始形成。這種預期背後看似有一定道理，一來多個新興國如巴西及印度已先後開始減息；二來中國通脹已見回落，非無減息空間。那這種預期又會否成真？本文嘗試為大家解讀中央放鬆銀根背後的決策思路，以分析人行會否減息。
中央高層只餘一年任期，需處理的任務多不勝數。總理溫家寶也明示了推行改革的決心，在經濟改革上更是絕不手軟。在「以民為本」的治國思維下，民生最關注的議題就是總理最迫切處理的問題。
這些焦點包括樓價過高問題、防通脹重臨、經濟產業結構調整以及為民間資本創造投資渠道等。其次就是循序
漸進推動中國經濟市場化，這些包括利率市場化、人民幣匯率市場化及逐漸減低政府對內地物產價格的干預等，為下屆政府真正步入市場經濟開啟坦途。
上述問題各自有其背景，與○八年經濟蕭條存在本質上的差異。○八年的問題是「信心危機」，國務院要做的是讓「信心變黃金」，故此中央「全方位放水」成了不二之選。今天中央面對的問題是複雜而多樣的，非單純增加貨幣供應量就可解決問題，這點可謂中央近期的決策思路主軸。
三月初全國人大財經委副主任委員吳曉靈曾表示：「貨幣宏觀調控要以M2為主，不能同時兼顧貸款總量和貨幣供給總量」，「控制貸款是調控貨幣供應的直接有效手段，但貸款與貨幣供應之間，只是正相關，沒有完全對應的關係」。三月中人民銀行行長周小川為市場給出了更明確的解釋，指出了「貨幣政策是總量政策，結構調整主要是靠信貸政策，這兩個政策的名詞還是有所區別的，貨幣政策主要管總量，信貸政策指導大家要按照產業優化的方向。」
上述兩人的講話正好解釋了中央對貨幣政策的掌握。如果單純看到內地銀行首季信貸業務疲弱，又或看到外貿出現輕微逆差已作無限聯想，無疑是未能理解中央將貨幣政策和信貸政策差異化看待的本意，這是只見樹木不見樹林。
事實上國務院過去數月來正不斷公布新政引導資金流向中小企，內銀也加大對中小企貸款的宣傳及投放，部分更發債券融資以獲得資金向中小企貸款。不難看出中央對銀行的貸款政策及方向具有強烈的引導性。
這裏打個比喻，減息和減存款準備金率就好比「水源」，內銀的貸款業務取向就是「水喉」，中央要先做好政策配套，確保「水喉」是射向目標方向才可「放水」。
筆者預期，未來中央在減存準率一事上仍會是極之謹慎，即使最終總放貸量未如理想亦不打緊，只要確保銀行的資金投放有利調整經濟結構，且能提振內需即可。再者外圍經濟充滿暗湧，中央有必要留有一手。中央未有迫切需要出手，正好趁通脹回落推行價格市場化改革（如日前提升內地成品油價）。
至於減息，這已是更後一步的事情了。現在中小企面對的是銀行資金不足無錢可貸，非資金成本過高問題。輕言減息，最大得益者恐怕也是大企業或其他內地既得利益者，中小企想借錢仍是機會渺茫。
再者減息會造成負利率，隨時令通脹再度升溫，甚或重新催谷房地產泡沫等，實非中央樂見。故此要人行減息幾近是不可能，讀者不必加入幻想。
經濟學家 關焯照