Smart Money：反手做淡炒輪證

今次恒指升浪由去年十二月二十日約18,000點起步，至上周已升逾3,000點，但期間卻吸引較多資金淨流入認沽輪及熊證看淡。大和數據顯示，這段時間（截至上周四）共錄得近15億元淨流入整體認沽輪及熊證，另一邊卻有共4億元資金淨流出認購輪及牛證。

沽空者心理質素要高

投資者慣性看好，投資場上「做好容易做淡難」會否是原因之一？大和香港權証銷售部聯席董事葉文炘認同，相對買Call，投資者買Put需較高的心理質素，因一般而言「估底」容易過「估頂」。「當全世界最悲觀時，市場往往離底部不遠，但樂觀情緒猶如推動器，市場可以愈趨亢奮，將市場頂位愈推愈高，增加淡友的獲利難度。不過，由於每當升浪逆轉，下跌的幅度及速度可以好大，估中走勢的回報可以好高，故市場總不乏想做淡的投資者。」

淡友要增加勝算，關鍵是適時調節策略。葉文炘指，第一種是看到跌勢已成，跟着上車博後市再跌，由於已錯過了通常是最「和味」的第一波跌浪，所以投資者此時應揀選較高槓桿的窩輪，倍大潛在回報。

Put輪作對沖有數得計

另一種是想「食埋」第一波跌浪，基於時間較難把握，故此情況應以較低槓桿的窩輪部署。至於年期及行使價選擇，可按投資者需要而定，以現時為例，年期3至6個月、一至兩成價外的認沽證較受市場歡迎。

除看淡後市，Put輪熊證亦適合持有正股的投資者，去對沖股份跌價風險。中銀國際股票衍生產品執行董事雷裕武表示，若預期大市已抵達相對高位，但不肯定大市會否轉跌，可考慮為持股「買保險」，買入相關Put輪或熊證去減低可能的損失，買幾多可按以下公式計算：所持正股股數×兌換比率÷對沖值 = 所需買入Put輪或熊證數量。當然，無論跌市最終有否發生，買保險都要付出成本。

他補充，開始踏入業績期，正是市場預期與企業實際業績對照之時，若出現落差，股價或因而急升或暴瀉，為窩輪投資者製造機會，而一早作了Put輪部署的，有可能同時賺價賺波幅。

雖然做淡有機會較造好獲取更高回報，但產品本身的限制是要注意之處。葉文炘指，股份Put輪「物以罕為貴」，市場上的選擇較少之餘，引伸波幅一般亦較相應Call輪高。「原因是發行商為Put輪對沖的成本普遍較高，如可能需要借貨沽空，或買入供應較少的場外認沽期權，令對沖難度增加。」

她強調，引伸波幅高「唔緊要」，最重要是引伸波幅是否穩定，以及該輪是否「跟行」，即實踐槓桿（輪價變幅÷正股）是否貼近該輪顯示的實際槓桿。

槓桿低熊證具防守性

投資熊證方面，雷裕武認為不宜揀太近收回價的。他舉例，近期較活躍的恒指熊證收回水平為21,900至22,200點，槓桿可達20倍以上，對部分投資者或過於進取。相反，22,800點或以上收回的恒指熊證槓桿約10倍或以下，而部分恒指輪提供的槓桿可更低，較具防守性。

大和葉文炘推介

推介：滙控沽輪15232

條款：行使價75元，實際槓桿5.2倍，一二年七月到期，引伸波幅30.5%

原因：適合看淡今日滙控公布業績的投資者，推介沽輪的溢價為同類型活躍輪最低，投資效率相對理想。

中銀雷裕武推介

推介：恒指沽輪13524

條款：行使價20,600點，實際槓桿4.6倍，一二年十二月到期，引伸波幅25%

原因：重磅股陸續派成績表，或影響恒指短期走勢。推介輪適合想作中線部署的投資者。