黃金上一次的大牛市出現於上世紀七十年代，當時石油危機令環球通脹蔓延，金價由一九七○年每安士低位不到35美元，一直攀升至一九八○年一月份的850美元高位，漲幅達23倍。八十年代起世界秩序趨向穩定，通脹大為紓緩，黃金的避險功能遭淡化，金價持續下跌，黃金正式步入了長達近二十年的熊市，一九九九年最低見過252美元。
上次黃金牛市維持十年，今次牛市的起步點是黃金熊市於二○○○年結束後緩緩開始，屈指一算也大概用了十年的時間。今年九月六日金價衝高至1,921美元歷史高位後便急速回軟，不少人都視此為一個難過的十年關，並預估牛市is dying。單從時間年期來判斷升跌當然是過分簡單，但今年下半年以來亦的確出現了金價再升的各種阻力。
黃金一向被視為硬貨幣，往往在政局動亂下需求大增。近十年來一直纏繞西方國家的美伊戰爭就在美國「911」之後，於○三年正式宣戰，金價亦大約在該段時間開始升勢轉為明顯。經過多年的戰事後，美國終在今個月中宣布伊拉克戰事落幕，並開始撤離剩餘部隊，這個軍政上的重要標誌，實際對金價都帶來微妙的啟示，黃金受戰事刺激的作用銳減。
一直被視為跟油金升跌相反的美元方面，○二年美匯指數從120水平開始貶值，近十年累積貶值了三成多，原因是美國大開印鈔機，早年要應付軍費所需，到後來要為金融海嘯善後，推出量化寬鬆措施都令美元變得愈來愈「不值錢」，金價自然抬頭。
然而，經過兩輪量化措施，美國最後都無像如期般再推QE3，加埋軍費縮減的預期，政府減赤事在必行之下，推升金價誘因又少一個。
至於另一個視為推升金價重要因素的通脹，在環球去槓桿化的努力下亦步入趨降的狀況。飽受通脹威脅的中國，今年七月CPI增幅見頂達到6.5%之後便開始回落，十一月份急降至4.2%，估計明年有機會跌至4%以下。美國狂印銀紙之下的CPI增幅亦只是由○九年的2%左右升至3%以上，不見通脹威脅，黃金的保值作用亦相對地減弱。
最近一間通訊社就金價預期做了個調查，幾近一半的受訪者都認為明年首季金價會跌至1,450美元，最快要到明年底才有機會回升至今年九月的高位。一個簡單的調查顯示了一般人還認為現時只是一般的調整期。大行方面如瑞銀只把今明兩年金價目標輕微下調，由1,615美元及2,075美元下調至1,578美元及2,050美元，花旗就估計金價仍有機會反彈上2,400美元。
雖然令金價再升的阻力先後出現，但影響市場風險意識的金融動盪未全過去，明年歐美經濟依然是一個隨時會爆發的危機，復甦路遙遙令環球息口繼續處於低位。
中國人民銀行剛調低存款準備金率，預期在農曆新年之前甚至有機會減息，成為了支持金價的一大因素。再加上各國央行近年都積極增加黃金儲備，進一步帶動黃金需求，黃金非牛即熊似乎是過分極端，金市看來正處牛熊共舞的時代，未來金價將呈波動。
金價升足十年，持有金礦開採業務的礦務股理應最受惠，但在港上市的金礦股之中，只有招金礦業（01818）股價最貼近金價走勢，股價今年四月曾升至歷史高位19.35元後，九月時亦曾做出18.7元的貼近高位，之後才隨金價急跌而調整。
招金因黃金相關的業務比重最高，是對金價敏感度最高的一隻股票，估計金價每上升5%，其一一至一三年利潤便可提升8.7%。不過，股份一一年預測市盈率約17倍，估值亦較同業為高，相對便宜的是同時持有銅礦等其他金屬業務的紫金礦業（02899）及中國黃金國際（02099），今年預測市盈率同時只有8倍左右。
金價升，金飾需求同樣上升，金飾零售股可算是近年表現最強的板塊。
六福集團（00590）在○六年中時股價只有1.02元，到今年八月卻已升至45.2元的歷史高位，五年多的累積升幅達43倍，非常驚人。不過，今年第三季的本港珠寶銷售已有強弩之末現象，需求增長由過去十八個月的平均18%降至11%，股價近月來持續調整。
月中掛牌的周大福（01929）挾着市值最大、歷史悠久的高知名度品牌上市，亦難逃招股反應一般，股價潛水的命運，相信金飾股隨金價趨向波動，要再大幅跑贏大市的機會將大降。
齊心