思捷再冧18% 大行未收手

派高息政策恐成絕響

一眾大行中，瑞信予以思捷的目標價最低，瑞信指，思捷公布的全年業績差於預期，即使撇除一次性關店撥備，核心盈利仍倒退30%，低於該行預期18%。此外，更大的失望亦來自公司的股息政策。瑞信指思捷不派末期息，顯示公司現時環境遠較市場、甚至管理層預期的差，再加上公司淨現金降至27.14億元、存貨水平大增72%等，相信思捷的高派息政策將無以為繼。

該行認為，思捷公布180億元的未來四年投資計劃存在風險，額外的營運開支亦將影響其於短期至中期的盈利能力，而龐大投資金額亦加重思捷現金流的負擔。在經濟衰退及額外開支增加下，該行下調二○一二及一三年度的盈利預測80%及87%，目標價由25.15元大減逾61%至9.65元，評級自「中性」降至「跑輸大巿」。

瑞銀亦對思捷不派末期息感驚訝，而其額外重組費用超乎該行預期，降二○一二及一三年盈測分別91%及94%，主要反映其營運開支增加。

瑞銀籲沽 目標睇14.7

瑞銀關注中期盈利能力衰退及透明度，伴隨其計劃規模亦令執行風險加劇，故下調思捷評級由「買入」至「沽售」，目標價自40元下調至14.7元。美銀美林則認為管理層重塑計劃野心太大。

不過高盛認為，思捷重塑計劃是可行，但規模大於該行預期，故降一二及一三年盈測分別91%及64%，反映投資開支增加及關店導致銷售減少。摩根士丹利亦指，重塑計劃有助提升品牌，長期具有內在價值，料有助毛利率回到可觀雙位數水平，但短期管理危機及宏觀巿場波動將使股價受壓，目標價降至14元。

思捷公告指向若干人士授出115萬份購股權，行使價18.17元。