兩周前說有美國資金全球追沽中國A貨造假股票迹象，言猶在耳，這股不信任氛圍，已蔓延至整個中資股份投資市場。美國證監會高調叫投資者小心以中資為大多數的借殼上市股份，並公開承認正對一些替這類公司做帳目審計的會計師行展開調查，令納斯達克借殼股份也好，香港上市民企也好，都持續受到沉重沽售壓力。
這種不信任，更有迹象一直蔓延至一線紅籌、國企、內銀，甚至乎整個中國經濟。
最叫人感到驚嚇的推論，相信是來自法興證券全球策略員Dylan Grice，在中國政府推出化解約4,630億美元地方債務方案後，估說中國面對的金融危機，有可能較金融海嘯時美國所面對的大1.5倍的看法。
在一份題為「中國的大抑制」的報告中，他認為中國可能最終都逃不過○八年金融海嘯的後遺症，它只不過可能是人為地壓低了自然利率約11.6%，令危機的負面影響延後浮現。
所謂人心難測，活在貪婪與恐懼之中的投資者，其心意更像水中月、霧裏花。中國政府主動開始處理地方債務，反而招來投資銀行憂心忡忡，以美國為首的西方國家，對其地方政府債務視而不見，反而未受投資銀行半句批評。
雖然大部分西方國家屬多級民選政府管治模式，理論上除主權性事務如國家安全、外交等方面，美國聯邦政府對州政府無權干涉。反過來說，亦即聯邦對地方政府債務無法理上承擔的必然責任。但沒有家，哪有國，當加州因收入不足，舉債又無門時弄得活像南非的貧民區時，大家認為華盛頓又可以坐視不理嗎？
至今為止，美國地方政府債務巳超過2萬億美元，加上各地方公務員退休基金出現總計約3萬億美元缺口，比較下中美地方債情況根本不遑多讓。對金融市場來說，規模達2.9萬億美元的地方債市場能產生的負面影響可能更大。
曾為大摩科網股分析天后，並準確在○七年估計花旗銀行需要注資的獨立分析員惠特妮（Meredith Whitney），在六月八日接受某美國財經電視頻道訪問時，預計未來最少有50至100宗美國地方債會違約無法如期償還，牽涉金額以數以千億美元計。相反，中國地方債券市場還未成形，只要巧妙設計地方收入來源，甚至由中央出面擔保頭一批地方債，中國地方債務應可控制。其實在中央處理地方債前後，已有數家外資行出報告建議中國要積極開拓地方債券市場。
對港股投資者來說，誰是最大債仔，暫時來說可能無關痛癢。總之在QE2完結前，外資仍視中國為風險之際，港股只能下跌。上兩周私人銀行界傳來收緊客戶投資孖展消息，無論債券股票，一律降低10%，大有山雨欲來之勢。
金管局進一步收緊樓宇按揭，對喜歡短炒者來說亦肯定是傷口灑鹽。今天大市若不低開多過1.5%，貼市及持貨重者宜先行減磅，相信我們要在22,000點下碰碰面。
申銀萬國聯席董事 鄭家華