美匯指數轉強觸發美元套息交易拆倉，殺傷力之大，從股市及商品價格變化可見一斑。不過，這只是前奏而已。美國在爆發金融海嘯之後，推行了兩輪量化寬鬆（ＱＥ）政策，聯儲局的資產負債表從幾千億美元膨脹至二萬多億美元，變相向市場注入相同數額的資金。隨着六月結束放水，就算只有一部分資金回朝，仍然非同小可。香港是其中一個湧入大量熱錢的地方，資金流向改變會率先反映在市場利率之上，恐怕下半年將有大震盪。
有投資銀行剛發表報告，直言宏觀風險升級，估計本港的套息交易拆倉規模高達五千多億港元，走資高峰期相信在今年第三季，銀行體系總結餘會顯著下降，港元匯率將會跌至七點八五，衝擊兌換保證下限。這家投資銀行又警告，屆時本港的銀行同業拆息會迅速上升，超前美國的加息周期。
本港銀行貸款在過去多季快速增長，幅度超過存款增長，同業拆息依然聞風不動，也未見銀行急於搶存款，未來有這麼恐怖嗎？其實，出現貸款勁增卻無須搶存款撐場這極端現象，完全是拜熱錢湧入所賜。不妨看看，反映銀行活期存款和現鈔的貨幣供應M1，從二○○八年初至今，增加四千多億港元，其中有近千億港元，是聯儲局宣布ＱＥ２後增加的，成為銀行勇於放貸的強大後盾。
這些熱錢既然是活期存款，要調出完全無難度，話走就走。難怪金管局近日對銀行貸款高速增長表現得憂心忡忡，揚言要踩煞車掣。原因很簡單，以流動性極高的熱錢支撐貸款增長，無可避免帶來「借短貸長」的資金錯配風險。美國在六月結束量化寬鬆，一旦觸發拆倉潮，熱錢短時間內流走並非不可能，屆時銀行便要四出搶資金，把市場利率迅速抽高。
利率除了代表資金成本之外，更是評估投資回報、資產價格、現金流的基礎，所以投資市場對利率一向非常敏感。在利率超低而通脹高企的負利率時期，就算只得些少投資收益，實質回報仍然吸引；可是在利率抽升之後，這些原來還算有價值的投資，便會變得毫不吸引，高高在上的資產價格變得物非所值。因此，資金流走不但會令市場少了買家，也會令資產回報要求有變，實屬雙重打擊。
千萬不要小看這幾千億港元熱錢，別以為只屬小數目，對投資市場影響有限，因為金融體系供應向來有「錢生錢」的能力。從二○○八年初至今，雖然M1只增加四千多億港元，但同期的廣義貨幣M3則增加了一萬三千多億港元，涉及的資產之多，真是牽一髮動全身。當然，熱錢甚麼時候流走，現在純屬靠估，但投資銀行說得言之鑿鑿，反映金融界早已人同此心，餘下是何時起動而已。