港滬證交所昨天合辦了一個「ＥＴＦ及其他指數產品發展研討會」，雙方高層到齊發表意見，字裏行間可見交易所買賣基金（ＥＴＦ）被視為極具潛力的產品，否則又怎會勞師動眾研究討論呢？本港投資者對ＥＴＦ應該不陌生，以交易量計算，香港更是亞洲第一。不過，與歐美市場相比，整個亞洲區的ＥＴＦ市場仍處起步階段，意味着將有更多這類基金產品登場，投資者有大把機會，但要小心「一利興一弊」。
這講法並非杞人憂天。在金融海嘯後肩負金融危機預警重任的「金融穩定委員會」，早前發表報告，直言ＥＴＦ大行其道可能引發金融穩定問題，對於熱衷開拓這市場的證交所及投資銀行，既是溫馨提示，亦是當頭棒喝。全球ＥＴＦ市場在過去十年，平均每年以百分之四十的速度增長，規模已達萬多億美元，強勁的勢頭仍然持續，絕對稱得上關係着全球金融市場的系統性安全，不能掉以輕心。
在二十多年前，最原始的ＥＴＦ主要是被動追蹤股市指數，指數有甚麼股份便買甚麼，由於屬被動型，管理費較低，加上在交易所公開買賣，猶如買股票一樣方便，極受大小投資者歡迎。可是一眾金融專家又怎會甘心安於現狀呢？「合成ＥＴＦ」便應運而生，利用掉期合約、場外期權、槓桿效應，模擬投資於某些指數，尤其是普通投資者不容易接觸的市場，例如內地Ａ股，以及近年大熱的石油、黃金、原材料等商品，最近更有發行商推出與股市波動指數掛鈎的基金，玩法愈趨複雜艱深。
事實上，合成ＥＴＦ肯定會成為主流，因為這類基金不必持有相關指數標示的實物例如股票或商品，只要利用衍生工具複製出相同的盈虧變化便可以，嚴格來說是「無中生有」，想得出便做得到，市場無限大。在歐洲，合成ＥＴＦ佔近五成市場，而港交所高層昨天也明言，現時ＥＴＦ交易主要集中於幾隻指數基金，期望以合成ＥＴＦ解決市場過度集中的問題，等於預告了發展方向。
於是問題便來了。首先，ＥＴＦ的被動式管理，說穿了就是跟風「追漲殺跌」，易令大市升得更勁或插得更狠，近日白銀大冧市，與此不無關係。其次，很多ＥＴＦ是「仿真」產品，投資者買入的是一堆衍生工具，實際風險可能與想像中完全不同。第三，參與ＥＴＦ的散戶愈來愈多，產品五花八門，他們是否完全明白買了甚麼？風險是否真的匹配呢？
所以把ＥＴＦ與觸發美國次按風暴的資產抵押證券（ＣＤＯ）相提並論，絕非毫無道理，兩者同樣是結構愈玩愈複雜、衍生工具色彩愈來愈濃、散戶參與愈來愈多、市場規模極速膨脹，會否重蹈覆轍，便要看監管機構、發行商及投資者有否經一事長一智。