近日看到一個紙巾廣告，筆者非常欣賞其中表達的一個訊息：「夠韌，就有驚喜」；的而且確，很多時只要有韌力、夠堅持，可能有意想不到的結果。筆者在現時的公司工作多年，上司與同事像走馬燈轉，有同事懷着失望和不滿離開，有不欣賞自己的上司也走了，今年筆者終於升職加薪；投資也是一樣，當大跌市也「嚇你唔死，震你唔走」，如有本錢趁機收集更多的優質股，以筆者的經驗，長遠很難不賺錢。
滙控（00005）公布去年業績前，投行普遍發表樂觀報告，令市場抱有極大期望，結果雖然滙控的盈利大致符合市場預測的中位數，但股價仍從高位90.5元連跌多日，主要可歸納為以下3個原因：
（1）派息遠遜市場預期：市場原期望滙控今年全年度派息可達每股44美仙，但由於管理層公布今年首三季的季度股息只有9美仙，若要達到市場期望，今年末期息需要派每股17美仙，是中期季度派息的1.9倍，這是不太可能，亦表示市場期望有很大機會落空。
（2）股東回報目標下調：管理層把長期平均股東權益回報率（ROE）的目標由之前的15%至19%下調到12%至15%，表示以前管理層要做到15%的ROE才達到最低要求，將來只要做到12%的ROE已可以稱為達標，而15%的ROE更可被誇為最高水平的經營成績。
（3）經營成本大增：去年集團營業支出總額按年大增32.93億美元或9.57%，至376.88億美元，成本效益比率因而較去年增加3.2個百分點至55.2%，超出管理層定下的48%至52%目標範圍上限。
不少退休人士、退休基金、機構及個人投資者都持有滙控作收息用途，因此滙控的派息情況獲高度關注。今次每股末期息有12美仙，按年增加20%，全年每股派息36美仙，按年增加5.9%，管理層宣布今年首三季每股派息9美仙，同比增加12.5%。筆者認為意義重大，標誌着滙控已經恢復漸增式的派息政策和能力，估計未來滙控股息每年將以雙位數字百分比增長，預期今年末期息最少有14美仙，表示全年派息最少有41美仙，以執筆之時股價79.45元計算，預期息率有4%，是不錯的長線收息對象。
大家要留意管理層表示合適的派息比率應該是40%至60%，而去年的實際派息比率為49.3%，反映即使盈利不變，只要將派息比率提升至上限，派息仍有21.7%的上調空間。至於調低ROE的目標範圍，投資者即時的反應負面是可以理解，但大家要深入想想，以前的高ROE是靠甚麼取得的。
（待續）
（市場先生）