宏利（00945）在去年第四季經調整經營盈利（註：即是撇除股市及利率直接影響，以及其他經驗收益或虧損的經營盈利）為6.92億元（加元‧下同），輕微低於管理層定下介乎7億至8億元目標範圍的下限，原因是宏利在第四季初次啟動股市整合對沖計劃導致成本增加0.34億元。筆者留意到，開始有投資者埋怨管理層在股市上升時為股票相關組合作對沖，令股東賺少了盈利；不過在金融海嘯期間，投資者卻責備管理層沒有為股市作充分的對沖，以致要承受盈利大幅波動的風險，正所謂「事後孔明，永遠都有得批評」。
對於宏利，筆者、評級機構以及其他投資者非常關注的重點，包括降低股市及利率對集團盈利影響的進度以及資本狀況，管理層亦在業績報告中作出了回應。宏利會對所有新簽發的變額年金業務作靈活對沖，至於現有有效業務未對沖部分則按照市況進行靈活對沖計劃；此外，宏利還透過股市整合對沖計劃，以進一步減低變額年金保證價值未被對沖的股市風險。
在去年底，變額年金保證的承擔風險值已大幅下降至130.4億元，扣除26.63億元再保險安排以及31.09億元的靈活對沖總額，未作對沖或未作再保險的變額年金保證承擔風險淨值大降至72.68億元，而○九年底則為115.55億元，表示風險淨值按年大減37.1%，今年第一季宏利再額外為85億元的有效變額年金保證價值作靈活對沖，進一步減低股市表現對集團盈利的影響。整體而言，宏利在去年底已就股市波動對核心盈利影響的50%作出對沖，預期股票相關基金市值每下跌10%令股東盈利減少金額，由○九年底的12億元大減至6.6億元；股市波動對最低持續資本及盈餘規定比率（MCCSR Ratio）的影響，亦由○九年底的11個百分點降至7個百分點。
至於利率下降1%對股東盈利的負面影響，由○九年底的22億元降至18億元，對MCCSR的影響亦由○九年底的19個百分點降至14個百分點。管理層的目標是在二○一四年，進一步將利率下降1%對股東盈利的負面影響減少至11億元。
不過大家要明白，對沖是需要成本，會令到股東盈利甚至有效業務的內含價值減少；事實上，宏利預期每年股市整合對沖計劃及靈活對沖計劃會導致除稅後盈利減少約4.55億元。若主要股票市場繼續表現向好，宏利不但可增加對沖規模，也可降低平均對沖成本，一旦股市對盈利的敏感度降至管理層定下的目標，股市整合對沖計劃便可終止，對沖成本將進一步下降。（待續）
市場先生