QE2再變魔法？

QE1回顧 刺激全球資產急彈

大家或許仍記得在去年三月九日，港人愛股滙控（00005）在競價時段被推低至33元（未計供股後調整），美股同時於當日跌見金融海嘯低位。不過自三月十八日起，全球資產市場如施展「魔法」般起死回生，展開反彈，當中的「魔法」正是第一輪量化寬鬆（QE1）：聯儲局宣布以近1.7萬億美元（約13.2萬億港元）購入美國庫券、按揭抵押證券（MBS）等呆壞資產。

壓低美元 股匯債漲

QE1的威力可謂立竿見影，美國10年期國債孳息當日應聲急跌逾15%，美匯指數亦跌2.6%，反映債價及外幣上漲。在資金充裕下，全球88個主要指數在一個月後，已有83個指數取得正回報，恒指、道指及滬綜指分別升21.1%、9.9%及12.9%；QE1推出一年後，包括印尼、俄羅斯、巴西及印度等18個主要指數升幅更已逾倍，相信跟魔術師的施咒有關。

美匯指數在QE1推出一年後跌逾7%，帶動了非美元貨幣的升勢，尤其是3隻商品貨幣澳元、紐元及加元，兌美元在一年間已分別升39%、34%及25%。

商品價格亦受惠於弱美元，反映19種商品價格的CRB指數在QE1推出一年後累升27%，油價更升近七成，反而金價在QE1面世「滿月」時先跌5%，一年後才倒升23%，相信是與當時黃金由對沖金融體系崩潰的避險角色，轉變為對抗貨幣貶值有關。

QE2展望 救經濟恐事與願違

詳細地回顧QE1，無非是想預測今次舉世矚目的QE2情況。今次揮動魔術棒的仍是聯儲局主席伯南克，但大家卻認定他的法力已減退。近日市場有不少關於QE2規模的分析，聯儲局更向業界徵詢對QE2的意見。富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光表示，這證明政府想「摸底」，「實際上，聯儲局有很多顧忌，不想為市場製造失望或驚喜，但要劃好QE2規模這條線，是一個高難度動作。」他說。

料規模有限減衝擊

他認為，半年5,000億美元或一年一萬億美元的QE2規模，市場反應會相對冷靜，然而這不代表聯儲局在往後不會增大金額，但此刻這個金額對市場衝擊會較小。若最後QE2累積至高盛預測的2萬至4萬億美元規模，亦不是沒有可能，問題只是在何時。

無疑有報道指聯儲局傾向漸進式分階段買債，甚至有QE3、QE4等延伸，不過，進行QE之目的就只為了救經濟嗎？潘國光分析稱，這僅是其中一個目的，但另外兩個「背後」目的才是美國想達到的，一是要購買自己的國債，以填補每年新增的財赤；二是要美元貶值，減少實質還給外國的錢。進行QE有機會達到這兩個背後目的，但要刺激經濟卻未必做到，因其效用如打嗎啡針，反而有可能拖慢經濟復甦，如近20年前的日本。

添兩大風險利商品

QE1令所有風險資產雞犬皆升，因投資情緒由厭惡風險一百八十度轉變為追逐風險。展望QE2的效力，潘國光指資產表現將變得參差，因今次多了通脹及貨幣貶值這兩個風險，而最直接受惠於這兩項風險的一定是商品，當中尤其看好農產品及貴金屬如黃金、白銀，因兩者都是必需及不可取代，這亦會令商品貨幣的表現較負債貨幣（如美元、日圓）為佳。

股票方面，在美國經濟未明朗下，作個別發展的機會較大，如受惠於商品價升的資源股及農產品股表現或較佳，消費必需品股或因貨幣貶值而勝於消費非必需品股。債券則因受通脹及貨幣匯價影響，要小心揀選。