理財Campus：內銀新貴農民最掂？

非國有銀行 民行受房調影響微

內銀股年內表現令人大跌眼鏡，以非國有銀行股為例，交通銀行（03328）股價年內僅微升0.71%，中信銀行（00998）更勁挫21.57%，表現最好是在六月發布盈喜的招商銀行（03968），年內升6.58%。但令人意想不到的是民行成為黑馬，股價自六月起節節上升，年內逆市升1.28%。

金利豐證券研究部董事黃德几指出，民行近3個月股價跑贏同業，正反映其上半年的亮麗業績，其業務有八至九成集中於中小企，受上半年房地產調控影響較小，而上市時的壞消息已「雨過天青」，短期減值撥備再惡化的機會低，該行資本充足率已回復正常水平，未來再融資壓力相對較小。對民行影響最大的因素，在於其能否維持上半年的貸款高增長。

估值合理候7元入貨

民行公布上半年營業收入261億元人民幣，同比增長近23%，純利亦升兩成；淨利息收入211.65億元人民幣，同比增51.72%，同期淨息差升至2.92%，相比大部分內銀優勝。

民行是全國第九大銀行，資產主要分布於華北地區，民營銀行受政策影響相對較小，對地方政府融資平台的貸款亦較少；民行的不良貸款率較低，截至上半年更由0.84%降至0.79%。

對於民行估值及未來增長潛力，其現時每股盈利（EPS）增長率為50%，市盈率僅10倍，僅次於中信行。黃德几認為現時民行估值合理，但現階段值博空間不大，建議先待股價回吐，可考慮在7元吸納，上望7.8至8元水平。

比較其他非國有銀行股，黃認為現階段仍以招行最吸引，因為無論是零售銀行業務、財務狀況及資產充足率均較為出色，惟現時估值稍高；相反，交行是4家銀行中較差，但由於早前成功融資，相信最壞情況亦已過去；至於民行則是「中規中矩」之選。

國有銀行 農行城市化概念強

「三農發展」及「西部大開發」是內地歷久不衰的兩大發展主題，作為內地第三大銀行的農行可謂「食正條水」。農行擁有全國最大的分行網絡，共有近24,000家分行，覆蓋縣域達99.5%，中國去年城市化比率只有46.6%，聯合國預測5年內將升至51.1%，長遠而言，農行將受惠於中國農村城市化過程。中央近年在財政資源上向西部傾斜，今年對西部投資額逾6,000億元人民幣。

黃德几表示，中央政府過往多次調高存款準備金時，農行均獲得豁免，並免收業務監管費和機構監管費，並實行差別化存款準備金率，令農行獲得較低廉的資金成本。他指雖然農行在效率及資產質素上不及工行和建行，但配合政策扶持加上二、三線城市發展，令農行相對其他國有銀行佔有優勢。

地方政府融資平台問題令國有銀行不良貸款率高企，如工商銀行（01398）及建設銀行（00939）首季不良貸款率分別為1.3%及1.35%，農行不良貸款率則是四大國有銀行中最高（見附表），為2.91%。

現價可吸上望3.6元

農行H股以破新股集資額紀錄強勢登場，惟近期表現一般，及後獲納入MSCI中國指數成分股，旋即吸引基金入貨，把股價推高，惟近日走勢又再回落，農行A股上周五更險守招股價，走勢未見明朗。他認為農行H股在3.3元有支持，可考慮在現水平吸納，第三季上望3.6元。

比較其他國有銀行股──中國銀行（03988）、工行及建行，黃德几最看好建行的前景，他指雖然內地政府近年持續打壓房地產，而建行的房地產融資比例較高，但因其業務發展較全面，業務數據上仍然強勁，反映並未受到樓市太大影響；而與工行比較，建行在融資壓力及攤薄效應兩方面的情況亦較佳。至於中行，現時估值雖與農行相若，同處於低水平，但他指農行未來比中行多了「染藍」概念，故相信會較中行可取。