○五年七月二十一日中國正式宣布，啟動人民幣脫鈎美元的匯率改革，至今滿五周年。期間，○八年下半年人民幣重返盯住美元，結束其單邊升值歷程；直到今年六月十九日推進人民幣匯改，放棄盯住美元，增強人民幣彈性，被稱「二次匯改」。五年間由脫鈎美元，到重返盯住美元，再到增強人民幣彈性，走了一段彎路，其中政策認知教訓昭然，值得反思。
○五年匯改，中央定調「實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度」，這個定調已體現方向對路，兼具匯率彈性的取態，然而其運作「走了調」，以至重返盯住美元。作為匯率制度，參考一籃子貨幣、有管理的浮動，是可持續的，反而盯住美元不可持續，儘管有金融危機的原因，重返盯住美元有迫於形勢的無奈，終究暴露了運作的偏差。
這一段運作，政策過分專注於改善貿易失衡，偏重單一目標，使匯率的變動側重於與美元的聯繫，無形中形成單邊升值的走勢，人民幣既無穩定，亦不見得自主，因為往往被美國的打壓牽住走，以致成為出口產業一道「催命符」，「有管理的浮動」淪為被架空了的原則。匯價側重與美元聯繫，在重返盯住美元後，面對美元「大幅升值、大幅貶值、又大幅升值」的波動陷於被動，可見失去自主性。
二次匯改中國接受教訓，明確了人民幣彈性浮動，有升有跌的原則。如果參考一籃子與有管理，是兩大取向，二次匯改後決策相信會傾向有管理。人行貨幣政策決策層放出聲氣，指如有必要會允許人民幣兌美元貶值，以便支持出口。言論顯示「管理」的強硬姿態，更為凸顯人民幣升值與貶值的雙向性。這有利於決策針對貿易形勢及熱錢流動作出相應的變動。
強化「管理」，也就意味着人為影響、行政左右的加強，這一點對於國際角力、熱錢來去，能產生多大「威懾力」難以估計，但對內地企業來說負面作用也明顯。匯率浮動，彈性增加，企業成本不易計算，尤其強化「管理」是否合理、是否誤判形勢，攸關經濟損益，即如「一次匯改」後出現長時間單邊升值，造成出口重傷的嚴重後果，企業記憶猶在復原不易。
當前出口一般利錢有限，金融危機後的定單，容許利潤大多不深，企業難免恐防蝕匯水白做，成為對「管理」不善的擔憂。中國決策近期特別強調，利用匯率作為「倒逼」企業轉型的工具，但引導出口轉型，除了匯率之外，還需要研發與定單配合，這不是企業單方面努力可成就的，正因如此，不少在一次匯改重傷的企業不是被迫轉型，而是轉行當「炒家」，炒股炒樓去也。因此倒逼企業轉型過於超前，若從經濟全面地看，效果未必如決策所願。
伴隨着匯改所走的彎路，經濟遭受的波折，顯然尚未釐清前因後果。由此看去，回歸原來的匯率制度，除了強調匯率的彈性，還要避免側重單一目標，譬如，單純為平衡貿易，或挽救出口，或國際關係，或阻截熱錢等等去「管理」及操作，而要總攬大局、照顧全面，減少經濟引發不必要的波折。儘管從匯改一條彎路，內地吃一塹終長一智，但金融幼稚病仍難免有時復發，惟有謹慎前行。