不出數個月的光景，市場氣氛已經歷不少變化。上年我們仍覺經濟開始復甦，結果亦如市場部分高明的投資者所料，這個由瘋狂救市行動催生的復甦可以是極之短暫的。現時「雙底衰退」的陰影似是揮之不去。從歷史角度來看，「雙底衰退」不是突發的，它們的出現往往有迹可尋，透過細心留意市場的微妙變化，我們仍能快人一步預測到「雙底衰退」的來臨。
就以這次金融海嘯來說，在樓市、信貸和商品三大泡沫爆破的衝擊下，很多國家相繼出現經濟衰退。經過各國大灑銀彈全力挽救，環球經濟終在○九年第二季逐步復甦，但部分的救市措施卻帶出嚴重的後遺症。例如美國、英國和歐洲推出的量化寬鬆政策，令資產價格再出現泡沫，而極度擴張性的財政政策，也無可避免加重各國的債務負擔，現在「歐豬五國」的主權債務危機亦印證了這一點，畢竟天下沒有免費的午餐。
現時市場部分意見仍相信，只要美國和歐洲兩大經濟體系持續保持低息環境，出現「雙底衰退」的機會還是很低。但這其實是一個錯誤的看法，央行不加息只代表實質經濟仍沒有持續改善，這應視作一個壞的徵兆。事實上，工業大國的債務問題已變得非常嚴重，大家對這情況心知肚明，必須要盡快解決。一個國家是不能長期依賴舉債以支持國家經濟，當市場不再相信你有還債能力，國家的債務危機就會即時爆發，希臘和葡萄牙等國已為我們作了「血的教訓」。
現在歐洲各國正致力節省政府開支和加稅以達到「減赤減債」的目標。以英國為例，其政府最近決定在未來五年每年減少320億英鎊的公共開支，而其他歐洲大國包括德國、法國、西班牙等國也採取類似財政政策。惟一旦國家在經濟復甦初期收縮公共開支，經濟復甦的步伐必會被窒礙。相信這次歐洲各國「減赤減債」行動必會令其再次進入經濟衰退。
美國的情況也好不了多少。最近美國央行下調該國的經濟增長預測，早前的量化寬鬆政策能否令經濟持續復甦也存在疑問。筆者曾估計美國在臨近中期大選前，或會推出更多刺激經濟措施催谷民意。但大選過後，恐怕就要開始面對巨額財赤問題。早前評級機構穆迪估計，今年美國財赤佔境內生產總值（GDP）規模將達92%，無論國內外均有壓力要求美國着手減赤，奧巴馬政府將避無可避，必須透過節省公共開支以維持美元的信用評級及價值，與歐洲同入「雙底衰退」。
除上述提及的歐美「雙底衰退」因素，中國經濟增長放緩也為環球經濟增添不明朗因素。面對外圍不穩，香港作為外向型經濟，情況自然不容樂觀。筆者與彭浩維研製的「香港綜合領先指數」（HKCLI），本年第二季的初值為97.79%，是自○八年第四季後首次出現輕微下跌（二○一○年首季數值：100.23%），預示未來兩季後本地經濟增長至少出現放緩。
寫了洋洋近千字，不過說明一個簡單的道理：錢，不能解決所有問題，「時間」才是最佳的療藥。
經濟學家 關焯照