Smart Money：輪證對沖風險實戰

法興衍生工具部策略師蔡秀虹表示，選擇利用認沽證或熊證對沖，須視乎引伸波幅的走勢，假如預期波幅上升，認沽證較為適合，因為能同時賺取窩輪價格及波幅上升的回報；惟若然引伸波幅有下調趨勢，則宜選不受引伸波幅影響的熊證。

假如散戶持有一手（400股）滙控（00005）正股，需要買入多少股相關認沽證或熊證來對沖跌市風險？美林亞太區股票結構性產品部副總裁黃書耀表示，用滙控熊證對沖較為可取，若預期股價有可能由70元回落至60元，跌幅約15%，其帳面損失為4,000元，散戶便要運用熊證來賺回同等金額的利潤。

其次，要預算用作對沖的本金，本金愈充裕，熊證的所需槓桿比率便愈低，如果希望用5,000元賺回4,000元，以熊證的潛在升幅80%除以預期正股的15%跌幅，理論上便要買入實際槓桿約5.3倍的熊證。

實際效果或有偏差

不過，對沖的實際效果或會跟理論有所偏差。黃書耀指，投資者要留意投資成本涉及買賣差價及交易費用，對沖回報到最後可能會有折讓，有約八至九成的達標效果已算理想；而認沽證還要計算引伸波幅變化，與預期的目標效果或相差甚遠。

若然投資者同時持有數隻不同的股份，蔡秀虹指，本來運用各相關個股認沽證或熊證對沖是最直接的方法，但礙於難於管理及涉及交易成本高，建議選取恒指認沽證或熊證進行對沖，並可從實際槓桿計算應買入的恒指認沽證或熊證數目。

假設散戶持有滙控、國壽（02628）、建行（00939）及A50中國基金（02823），以上周五收市價計，帳面共值約80,000元（見附表）。假如一隻面值0.25元、實際槓桿為10倍的恒指認沽證，以80,000元除以10，便計出散戶要預算約8,000元及買入約32,000股來對沖跌市風險。

法興蔡秀虹指，用窩輪作對沖，要留意引伸波幅走勢。

美林黃書耀稱，用恒指熊證做對沖的效果會較理想。

長期認沽證較可取

蔡秀虹稱，若用作對沖的認沽證到期日少於三個月，便應採取換輪策略，先推介中期貼價恒指認沽證22335，行使價20,000點，十月到期，實際槓桿約5.3倍；恒指熊證可吼61826，收回價20,600點，實際槓桿約14.5倍。黃書耀則指，貼價及較長年期認沽證是較為可取，有效減低時期間值的損耗，推薦恒指認沽證21418，行使價20,500點，十二月到期，實際槓桿約4.4倍。

由於該股票組合中有三隻股份均為恒指成分股，而A50中國基金所佔的比例不高，考慮對沖時可簡單地將股票組合比擬為恒指，預期組合與恒指的下跌幅度會相若，去衡量入市的對沖倉位。黃書耀表示，假如預料恒指在一段時間內會由20,000點調整約9%，跌至18,500點，其資產組合帳面便虧蝕約7,200元，散戶需在對沖過程中賺回相若的回報。

黃書耀續稱，用恒指熊證代替逐隻個股熊證對沖較為可取，原因是恒指熊證的交投比較活躍，買賣差價幅度會較窄。惟他提醒，對沖的難度頗高，有時甚至會得不償失，建議散戶的正股資產組合規模較大，才好考慮對沖跌市風險。