上星期我寫了一篇有關駿威汽車（00203）被大股東廣汽集團提出私有化建議一事。因文章篇幅有限，只分析了如果私有化成功帶來的投機機會，還來不及寫私有化不成功的可能性。駿威復牌，宣布其大股東廣汽將向駿威提出私有化建議，以借殼方式實現整體上市。持有一股駿威的股東將可獲0.37861股廣汽H股作交換。現時每股廣汽H股估值介乎11.94至12.71元人民幣，即每股駿威股份代價的價值將介乎5.16至5.49港元。
一般來說，私有化分別可以以全現金、全股票或者部分現金或部分股票來交易。我認為小股東最喜歡用現金來交易的私有化，簡單又直接。故此，有時候收購者提出的價錢跟市場認為的價值出現一點折讓，小股東都不太介意。相反，小股東是不喜歡用股票來交易的私有化。
何為用股票來交易？即是收購者以另一股票來換你手上的股票。股價可升可跌，升跌十分視乎當時的大市氣氛。因此，如果收購者想以另一股票來私有化一間公司，收購者通常需要給小股東多一點好處，小股東才會願意接受。而最後一種便是以股票加現金混合的私有化方案。
這次廣汽私有化駿威是以廣汽集團的股票來交易。廣汽H股是以11.94至12.71元人民幣去上市，即是二○一○年市盈率12.5至13.3倍，現在內地汽車股平均市盈率才9至11倍，故此駿威汽車的小股東是以便宜股票換貴股票。如果我是駿威的小股東，我會選擇接受這個方案。去年大市氣氛那麼好，駿威股價最高是5.4港元，現在收購價便接近這價錢了。
究竟市場在害怕些甚麼阻力？我曾經聽過一個講法，就是其實駿威的每股現金值是很高的。不過因為現金都是存在駿威持股50%的廣州本田裏，故在帳目上它是並不需要詳細地披露，而一般小股東都是不知道的。但那些基金股東便十分清楚這個真相，故此它們是不會輕易接受廣汽集團現在提出來的條件。
申銀萬國證券（香港）聯席董事 王雅媛（Victoria）
（王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票）
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