Smart Money：管理期貨：逆市奇葩

「管理期貨」（Managed Futures）基金比一般對沖基金有更大的透明度。它透過CTAs（Commodity Trading Advisor，管理期貨經理），投資多元化組合，不局限於商品，可以作長短倉操作，並可投資於股、債、商品及外匯等不同範疇。管理期貨基金重視跟隨趨勢（Trend following），往往在大市出現大升或大跌市，便會有較佳表現。它的運作模式是，根據過往的數據和統計資料，建立一個電腦程式，計算各個市場的趨勢。然而，當大市趨勢不明顯時，則會對基金投資不利。

另類投資 需求日增

法興旗下基金商領先資產管理（Lyxor）結構基金及另類投資香港分銷業務主管吳兆龍表示，近期投資者對管理期貨基金的興趣明顯增加，故公司亦計劃推出「管理期貨」策略基金。吳兆龍指出，自金融海嘯爆發後，環球市場的投資相關性更趨明顯，單靠傳統的投資方法其實已不足以平衡風險，故相信市場對另類投資的需求會愈來愈多。

該公司的量化資產部主管Philippe Balthazard認為，CTAs可令投資組合更多元化，相對減低投資波動性，甚至可能提高潛在回報。他以過去十年為例，一個股債均衡組合中，加入10%的管理期貨基金，與未加入作比較，年度化波幅由7.98%減至7.2%，而年度化回報亦由增長1.98%升至2.51%。事實上，巴克萊CTA指數自一九八○年至二○○九年的29年間，只有4年錄得跌幅，最大跌幅亦只有1.19%，表現的確不俗。

運用CTAs的管理期貨基金，由於與大市相關性低，在股市大升之時，管理期貨基金未必能「貼市」大升，反之亦然。以本港唯一一隻認可期貨策略基金為英仕曼投資（Man Investments）的Man AHL Diversified Futures Ltd基金為例，該基金總資產約值13億美元，透過名為「AHL Diversified Programme」24小時量化計算，捕捉超過130個期貨及外匯市場的升、跌趨勢。雖然在恒指○九年大升52.02%時，基金卻下跌16.4%，表現令人失望。然而，該基金由九九年至○八年均錄得正回報，當中更以○八年的24.9%回報成為逆市奇葩。

今年維持審慎投資

英仕曼投資研究、分析及策略部主管Thomas Della Casa早前亦發表了研究報告，認為去年投資者炒作V形復甦，令資金流入高風險資產，而今年的全球經濟體系的槓桿水平將會下調，加上政府縮減振興經濟的政策，將會影響大市走勢，所以英仕曼投資將維持審慎。他亦建議投資者選擇一些能夠靈活、迅速調整持倉的基金，以把握經濟復甦步伐。

然而，CTAs基金雖與整體大市的相關性低，但CTAs相互間的相關性卻較高。換言之，當其中一隻CTA錄得跌幅，其他CTAs亦很可能會錄得跌幅。因此CTAs策略投資可能較適合作為組合中的一部分，而非作為追求高增長的主力投資。