剖析恒生去年業績（二）

淨利息收入呈下跌趨勢

1）○九年底恒生總客戶存款有6,363.69億元，按年增加13.2%，總客戶貸款有3,465.86億元，按年只增加4.66%，貸存比率由○八年的58.91%下降至54.46%。

2）集團把資金調配至收益較低但質素較優良的流動資產以減低風險，然而市場利率因流動資金過剩而低企，存款息差及按揭組合息差收窄，金融資產重新定價帶來的負面影響等因素，令來自無利息成本資金之收益下跌15個基點，個人理財業務的淨利息收入下跌5.8%至81.95億元，商業銀行業務的淨利息收入下跌16.59%至20.11億元，財資業務的淨利息收入下跌19.39%至21.62億元。

去年淨服務費及佣金收入按年下跌13.04%至43.21億元，幸好去年下半年受惠於經濟環境有所改善以及股市回暖，淨服務費及佣金收入比上半年增長24.35%至23.95億元。當中由於集團適時推出中國指數掛鈎基金及環球高收益債券基金，銷售零售投資基金收入大升73.6%至4.01億元。受惠於股市反彈及公開招股活動增加，證券經紀服務費收入上升27.29%至8.77億元，另信用卡服務費收入上升14.42%至7.54億元；交易收入按年上升32.2%至19.23億元，其中外匯交易收入上升29.5%。

保險業務方面，集團去年有效保單總數上升10.1%，年度保費總額增加14.7%至137億元。人壽保險資金投資組合於○九年成功轉虧為盈，錄得1,700萬元的投資收益。○九年來自保險業務的收入增加41.8%至24.07億元。

內地業務是集團長遠業務增長策略的重點，去年集團於內地業務的總營業收入上升3.9%，營業支出則減少0.9%，客戶存款增加35.9%，客戶貸款升5.2%，淨利息收入增加1.3%，連同內地策略夥伴興業銀行及煙台銀行的應佔溢利，整體內地業務佔集團總除稅前溢利13.3%，比○八年上升1.4個百分點。

受惠於員工相關支出減少及成本控制得宜，去年總營業支出按年減少1.75%至66.76億元，但由於淨營業收入跌10.7%，因此成本效益比率（註：數字愈低愈好）升至32.1%，是過去5年最差的一年。

短期股價上升潛力有限

貸款質素方面，去年貸款減值提撥及其他信貸風險準備大幅減少70.7%至8.12億元，其中下半年貸款減值提撥比上半年大減69.24%。○九年可供出售證券並無減值損失，而○八年下半年集團則為可供出售債務證券撇帳13.75億元。於○九年底貸款減值儲備有19.65億元，總減值貸款有25.08億元，比○八年大減26.32%，撥備覆蓋率為78.35%，比○八年提升18.33個百分點。總減值貸款對總客戶貸款比率為0.7%， 較○八年底改善30個基點。

恒生擁有的競爭優勢，包括強大客戶存款基礎、大量低利息成本甚至無利息成本的資金，於○九年基本上無從發揮，不過正如滙豐行政總裁紀勤所說，未來利率走勢只有一個方向，就是向上，相信恒生可以等到苦盡甘來的一天。以股價109.9元計算，歷史市盈率為15.88倍，息率為4.73%，市帳率為3.6倍。預期未來每股派息可以維持起碼5.2元的水平，因此恒生仍是收息的好對象，於跌市中具有較好的防守力，但短期內股價上升潛力則有限。

市場先生