Smart Money：基建股基金勢領跑

比較過去三年各行業股份的回報，據MSCI相關指數，○七年牛市表現最差的是科技股，只上升3%，是唯一錄得單位數升幅的股份，直到○八年熊市，科技股為跌幅最慘的股份之一，下跌51.3%，直至○九年升幅竟遠遠拋離其餘板塊，上升1.34倍。無獨有偶，消費股走勢與科技股近似，○七和○八年表現不濟，而去年升幅逾倍，大大跑贏大市。

驗證「回歸平均值」

李美玲指出，這正實現了「回歸平均值」的理論，工業股和基建股於○八年表現與大市相若，○九年兩類股份表現遜色，是時候回歸其基本因素。事實上，工業及基建股盈利增長不俗，反映該類板塊只是被人忽略，缺乏基金經理部署，不然會有不錯的回報，相信今年會輪到基建股和工業股跑贏大市。

首先解釋「回歸平均值」，即股價分布會受時間變動因素影響，當股價歷年分布很穩定時，未來平均值不會離現時的平均值太遠，相反，當股價因市場消息而分布不均，甚至出現極端價格時，未來股價跟現在平均值的差距便會增加，但最終差距會拉近。

李美玲揀股，首重比較市盈率和盈利增長。她表示，內地的工業和基建類企業盈利增長預測達47%，高於亞洲區（日本除外）一般企業盈利平均的23%至25%增長。目前基建股市盈率為14倍，大市平均為13.5倍，未出現很大的溢價，現時仍在合理水平。

基建股基金盈利增長有賴各方因素帶動，中央出招鼓勵基建發展是其中一項要素，雖然相關矚目的最新措施已經要追蹤到○八年底的四萬億元人民幣的貨幣寬鬆政策，未來可否得到國策支持？李美玲說肯定會，只是將目光放眼中長線，相信五年內中央會針對基礎建設，「兩會」隨後落實的「十二‧五」（第十二個五年的經濟方針），會以基建措施配合未來經濟高增長發展。

她續稱，世界銀行和亞洲發展銀行發表的二○一○年至二○二○年經濟增長報告，估計未來十年亞洲發展中國家需動用八萬億美元在不同的基建項目上，其中六成的投資會投放於中國，亞洲基建股大可受惠。

企業除了真金白銀營運外，亦會以借貸方式去進行，目前全球處於低利率環境，銀行會選擇性批出貸款，當發現涉及高風險投資時，便會增加借貸利息，變相提高企業的債務支出。李美玲預計，低息口水平仍會維持一段時間，若內地通脹升溫加劇，中央才會考慮加息，但撇除食物漲價的通脹率來分析，料今年上半年通脹率不會出現急速上升的情況，各國不會急於退市。

新增貸款縮減對基建股前景會否帶來壞處？觀察去年內地整體新增貸款平均為32%，其中個人及家庭貸款增長速度最快，按年上升43%，相對上基建及工業企業的借貸增長率只有單位數字升幅，故中央的收緊銀根未必會對該行業造成太大的打擊。

市盈率合理可吸納

李美玲今年看好高增長地區包括中國、印度和印尼，目前基金增持該地區的股份。其餘與周期性有關的地區包括南韓和台灣，以造船和出口為主的南韓，經濟已見復甦，目前相關股份為全世界第二便宜，今年南韓基建股平均預測市盈率是10至15倍，明顯低於歷史水平的17至22倍，所以值得留意。另外，台灣暫時是減持的地區，過去十年政府未有實質投放資源於基建上，但隨着中台關係愈來愈密切，交通運輸相關股份料會優先受惠。

行業分布方面，李美玲偏好原材料，集中與發展中國家需要的材料包括水泥、鐵沙和焦煤，中國消耗全世界鐵沙的53%，截至一月底該投資比重佔基金資產33%，認為市場對鐵沙的需求愈來愈大，料開採商的盈利會穩步上升。