撥備足抗資產惡化

在貸款大幅增長下，不良率下降是意料之中，因有分母效應。不過，不良餘額也下降，實屬利好，當然銀行通常於年底會對不良貸款進行不同程度的核銷也是部分原因。撥備覆蓋率達到155.02%，比年初大升38.57個百分點，在經濟回暖下，資產質量不太可能在今年出現嚴重惡化，因此，預期今年銀行的信用成本可以維持在較低水平，即使未來資產質量惡化，也有相當的緩衝空間以免權益資本受到損壞。

○九年全年人民幣各項存款增加13.13萬億元，增28.21%，流動性十分充裕。活期存款佔比由十一月的38.07%進一步升至十二月底的39.26%，○九年全年中長期貸款增加6.7萬億元，佔新增貸款比例高達69.86%，佔整體貸款餘額比例也升至55.36%的歷史高位。

「短存長貸」（即存款活期化，貸款長期化）趨勢持續，存款活期化有利資金成本的下降，貸款長期化則有利利息收入的提升，兩者均有利淨息差的擴張，不過也要關注銀行資產負債年期匹配的風險。

今年一月份人民幣各項貸款增加金額有1.39萬億元，相信全年達到7.5萬億元是中銀監可接受的水平，增速仍有18.76%，其實一點也不算低，以絕對金額去衡量也處於歷史的較高水平。事實上，中銀監主席劉明康明確指出，各銀行要把握好信貸投放節奏，努力實現逐季平均平衡投放和平穩增長，顯示央行的調控重點是在節奏方面而非規模。

人行控貸未必壞事

目前人行推行一系列控制信貸的措施對內銀並不一定是壞事，大家要明白美國次按貸款引致金融海嘯的惡果就是借貸太濫種下的禍根。銀行經營信貸業務，淨息差收窄會影響盈利，信貸增速放緩會影響盈利增長，但統統都不會致命。銀行最怕的是壞帳，因為壞帳是連本金都不能收回，大量壞帳可以導致銀行破產。

筆者對內銀信心的其中一個因素，來自中銀監的監管水平，愈來愈令人讚賞。以最近發布的「商業銀行資產證券化風險暴露監管資本計量指引」為例，進一步規範內銀資產證券化風險暴露的監管資本計提，確保內銀不論以何種方式參與資產證券化交易，都必須根據所承擔的風險審慎計提監管資本，避免出現資本充足率被高估的情況。

總結，在進入經濟復甦利率回升周期的背景之下，預期今年內銀的投資主題是「以價補量」，甚至是「價量齊升」，內銀淨息差與盈利一齊回升是合理期望，預期大部分內銀今年盈利增長幅度在25%以上，而且現價無論以市盈率或市帳率估值，均在歷史的相對低位，以近期筆者較喜歡的建設銀行（00939）和中信行（00998）為例，今年預期市盈率分別為8.9倍和9倍，預期市帳率則分別為1.9倍和1.4倍，屬進可攻，退可守的投資選擇。 （完）

（市場先生）