去年八月四日，A股滬指達全年高點3,478點；此後，A股的表現是在震盪中給人溫和的憧憬。以A股而言，震盪幅度亦屬溫和。溫和的震盪、溫和的憧憬，使得A股二○一○年的表現讓預言者更覺難出定論。由此出發，A股表現似乎有更為理性的可能，這也必使得機構投資者將在A股中發揮更大作用。談A股機構投資者，「陽光私募」是個極有特色的話題。

與絕大部分其他股市一樣，A股市場中基金是機構投資者主力。基金分為公募和私募。公募基金由中國證監會監管，基金的一切運作均受○四年六月一日起施行的《中華人民共和國證券投資基金法》（以下簡稱「《基金法》」）規範。然而，《基金法》卻並不適用於私募基金。不公開發行的私募基金僅適用《信託法》、《證券法》等法規的一般性規定。

相對規範透明

不過，在發展多年的A股市場中，私募基金早已是一股不可忽視的重要力量。據報道，目前A股私募基金的規模在1.1萬億元（人民幣‧下同）左右。但這些資金大部分仍潛伏於地下，真正暴露於陽光之下的陽光私募規模僅在400億元左右。

陽光私募是信託私募證券基金的俗稱。由於被排除在直接相關的《基金法》之外，陽光私募依託《信託法》等，借助信託公司發行，經監管機構備案，資金由第三方銀行託管，並有定期業績報告。與一般私募證券基金（或曰「灰色私募」）相比，陽光私募相對規範、透明，並借助信託公司平台保證認購者資金安全。

與公募基金相比，陽光私募的最大區別在於其僅針對特定投資者/高端客戶群。陽光私募的認購門檻一般在100萬元以上，而公募基金1,000元即可。陽光私募因而可提供個性化服務，且訊息披露要求低。與公募基金管理團隊相比，陽光私募基金經理的收益與客戶利益綑綁更密切，團隊更穩定。

牛市弱熊市強

去年A股市場上，陽光私募雖隨大市業績與○八年相比大幅提高，但以股票型為主的私募產品表現卻明顯不及大市，亦不敵同類型的公募基金。自去年初至十二月二十一日，上證指數漲幅超過70%，深成指更是上漲100%，206隻股票型公募基金平均回報率則為62.79%，而230隻陽光私募的平均回報率僅52.79%。相比之下，○八年A股暴跌之年，陽光私募的平均虧損僅21.35%，大幅跑贏大市。這充分展示了陽光私募「牛市弱，熊市強」的特性。

陽光私募由於不受制於《基金法》，因而被一些公募基金從業人士認為有不公平競爭之嫌。然而，陽光私募很大程度上又自認為因監管缺失而遭受歧視。

當私募證券基金已達1.1萬億元規模之時，要使目前僅有400億元的陽光私募可佔據私募主流，需要立法機構、監管部門從法律、政策上給予其更多陽光。而這些陽光中的第一縷應是將陽光私募納於《基金法》之中，使其獲得明確的法律地位。

國際金融法博士 嚴 嘉