外匯儲備增長是信心改善的原因之一。回顧一九九○年，土耳其的外匯儲備僅50億美元，其後於○○年增至200億美元，目前已達700億美元，並維持上升趨勢，土耳其里拉匯率遂可維持於1.5至1.7兌1美元之間。

股市反彈 估值仍吸引

摩根士丹利土耳其指數由一九八七年時約100點，上升至○○年的1,000點高位，○三年急挫至200點後，又於○七年底大幅攀升至逾1,700點高位，在○八年底則又跌至約500點。與全球其他證券交易所相似，該指數在○八年底處於低點，其後已大幅回升超過1倍，至1,000點以上的水平。

自○四年以來，土耳其國內生產總值增長呈下滑趨勢。在○四年，土耳其經濟增長幅度略高於9%，○五年及○七年的增長分別為8%及5%，而○八年則不到1%；與全球其他國家相比並不出奇，土耳其經濟去年收縮約6%。就二○一○年而言，我們預期經濟增長將回升至2%。

在土耳其股市由○八年底的低位大幅上揚後，目前的平均市盈率為9倍，估值處於中間水平。分析平均市帳率（P/BV）可以發現，一九九二年以來平均市帳率高位是在九九年（高達10倍），低位是在○八年（約1倍）。目前平均市帳率約為2倍，同樣顯示估值尚未達到高點。

消費復甦 金融業樂觀

在最近的土耳其考察之行，我們曾與多家領先企業的管理層會面，其中一家為大型綜合企業集團，涉足能源、汽車、耐用品及金融等領域。我們得知，由於特別消費稅下調，汽車銷售情況非常理想；雪櫃、空調及其他家用電器等耐用品銷售亦表現不俗，顯示消費出現復甦。

在考察一家領先的移動電話公司時，我們發現其估值水平相當低，但盈利前景並不理想。激烈的競爭導致利潤率降低，收入按年下跌4%，儘管如此，該公司的新增手機用戶由一年前的720萬戶持續上升至目前的910萬戶。土耳其擁有7,200萬人口，目前約有3,600萬手機用戶，與英國等國家超過100%的手機滲透率相比，土耳其市場顯然仍未飽和。

銀行業方面，我們考察了該國一家具領導地位的銀行，並從中確認金融業狀況良好，原因是存款利率較低，令金融機構得以降低資金成本，同時維持相對較高的借貸利率。銀行界別對於穆迪將土耳其的評級前景由「穩定」上調至「正面」表示歡迎，藉此銀行將能以較低的利率取得外幣資金。

鄧普頓資產管理總裁及執行董事

麥博士（J.Mark Mobius）