跟隨美股跌勢，周五恒指再跌171點，報收21,175點，形勢比人強，尤其美電轉強，雖然港元銀行同業拆息平穩，熱錢由港元區流走睇嚟係心理影響居多，可是23,000點阻力極大，淡友又控制大局，一旦十一月份低位21,002點頸線失守，擔心港股有機會穿穿20,000點甚至更低水平。

本周焦點要數思捷環球（00330）與華創（00291）合作五年多後，雙方終於分手收場，思捷向華創收購雙方合營公司51%權益，作價38.8億元。目前這合營公司在內地獨家為「Esprit」及「Red Earth」商標產品建立及進行分銷、推廣及零售銷售活動。

市場第一個反應是華創在交易中屬於贏家，事關從第三季度的業績，飲品、食品加工、投資物業幾個主要項目，都有增長，唯獨零售業務倒退60.8%，大摩估計來自思捷合營收入及貢獻，第三季跌5%及26%，累積三季計亦跌2.2%及29%，能夠把握機會，以○八年市盈率19.6倍，或○九年25倍市盈率賣掉，專注番本身全資項目，相對有利。

思捷○九年市盈率12倍左右，用高於本身估值近倍買番內地生意主動權，淨計數，肯定就唔抵，但能夠成為首間以時裝零售身份打入恒指藍籌的思捷，管理層與往績都毋庸置疑，筆者唔認為思捷係買貴貨。

雖然今次作價，比證券商預料嘅15億至20億元為高，但好明顯雙方合作唔多「順利」，才會導致今日分手收場，睇番思捷的合營項目，效益有幾好？數字可以反映一二，存貨周轉期90日，比思捷○九年度海嘯下的65日高出不少，更遠遠拋離思捷正常情況下，大約55日至60日的範圍。

高效管理提升貢獻

預期管理效率較高的思捷全面執掌，好好控制存貨，以調整供貨價令更多稅項在低稅區香港產生，合營項目貢獻會有相當的大改進空間，仲未考慮目前只得千一間分店，分銷網絡還有相當大的擴展空間。

儘管思捷主席高漢思個人認為，歐洲經營環境最差時間已過，到底要多久時間才回到○七年金融海嘯前水平？今日人人北望神州，內地中產家庭快速成長，消費表現強勁，現在回購內地生意可以收一石二鳥之效，以高增長市場彌補歐洲市場的短期不明朗，中長線對改善思捷目前偏低的市場估值，肯定利多於弊。

戴峰修